Onze visie op de activaklassen

De dollarkoers was gedaald tot iets minder dan 1,11 ten opzichte van de euro, maar steeg nadien weer als gevolg van de aanhoudend robuuste economische cijfers in de VS en de uitprijzing op de futuremarkten van mogelijke renteverlagingen door de Fed in de tweede helft van het jaar.

Verschillende factoren suggereren echter dat de euro op middellange termijn licht zou moeten appreciëren ten opzichte van de dollar.

Ten eerste is de inflatie de afgelopen maanden zowel in de VS als in de eurozone sterk gedaald, maar de kerninflatie lijkt hardnekkiger in de eurozone, waar deze in mei nog 5,3% bedroeg - dicht bij het hoogste peil aller tijden van 5,7%.
Ten tweede heeft de dollar al geprofiteerd van de opwaartse bijstelling van de marktverwachtingen in lijn met de laatste rentevooruitzichten van de Fed; bovendien wordt een eerste renteverlaging niet meer voorzien vóór het 2e kwartaal van 2024. De ECB van haar kant zal na de Fed waarschijnlijk doorgaan met haar renteverhogingscyclus en het lijkt ons voorbarig om al in het voorjaar van 2024 te anticiperen op renteverlagingen.

Ten derde heeft de eurozone een milde technische recessie doorgemaakt en is het ergste misschien al voorbij. In de VS suggereren sommige voorlopende indicatoren en de impact van de hoge rente op de economie dat een gematigde recessie van korte duur niet kan worden uitgesloten.

Kortom, de (kern)inflatie in de eurozone is waarschijnlijk structureler van aard dan in de VS. We verwachten daarom dat de ECB de rente langer hoog zal houden dan de Fed. De verwachte daling van het renteverschil tussen Duitse Bunds en Amerikaanse Treasuries in de prognoseperiode zou dan ook steun moeten bieden aan de euro. In de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen in november 2024, zou de Fed ook meer aandacht kunnen besteden aan de arbeidsmarkt en de economie.

Ons koersdoel voor de EUR/USD-wisselkoers bedraagt 1,12 over een horizon van 12 maanden.

De Australische dollar (AUD) heeft de afgelopen zes maanden geleden onder de teleurstellende economische ontwikkelingen in China. De handelsbalans en arbeidsmarktgegevens blijven echter zeer solide. Het werkloosheidscijfer van 3,6% blijft dicht bij een historisch dieptepunt. De inflatie (+5,9% in mei ten opzichte van mei 2022) daalt geleidelijk, maar de inflatieverwachtingen voor consumenten blijven uitzonderlijk hoog. De Reserve Bank of Australia (RBA) verhoogde daarom in juni haar belangrijkste rentevoet naar 4,10%. Hoewel die beslissing op het nippertje viel, voorspelt de markt momenteel een uiteindelijke beleidsrente van 4,60%, een verdere stijging met 50 basispunten. De consumptie van huishoudens blijft vertragen, maar de verwachte versnelling van de groei in China vanaf de tweede helft van 2023 zou de AUD moeten ondersteunen.

Ons koersdoel voor de EUR/AUD-wisselkoers bedraagt 1,55 over een horizon van 12 maanden.

De Noorse kroon (NOK) heeft de afgelopen weken klappen gekregen en de EUR/NOK wisselkoers is zelfs tot boven 12 gestegen. Dit is deels te wijten aan de lage energieprijzen voor grondstoffen en deels aan het feit dat de Norges Bank elke dag NOK verkoopt tegen vreemde valuta, zodat het staatsinvesteringsfonds buitenlandse activa kan kopen.
De inflatie bedroeg in juni 6,4%, een lichte daling ten opzichte van de voorgaande maand, maar de kerninflatie bereikte een nieuw hoogtepunt (7%). Door deze ongemakkelijke situatie week de Norges Bank af van haar gebruikelijke beleid van ‘forward guidance’ (communicatie over de toekomstige richting van haar monetaire beleid) en verhoogde haar belangrijkste rentevoet met 50 basispunten tot 3,75%. Tegelijkertijd kondigde ze verdere renteverhogingen aan tot 4,25% in de herfst. Zonder een sterk herstel van de energieprijzen zou de NOK echter onder druk kunnen blijven staan.

Ons koersdoel voor de EUR/NOK-wisselkoers bedraagt 12,20 over een horizon van 12 maanden.

De inflatie in Zweden daalde in mei voor het eerst sinds augustus 2022 weer onder de 10%. De daling van 10,5% naar 9,7% was echter kleiner dan verwacht (9,4%). Bovendien daalde de CPIF-kerninflatie, exclusief energie, voedsel en rentewijzigingen, met slechts 0,2% tot 8,2%, een onverwacht hoog niveau.

Door het hoge aandeel hypotheken met een variabele rente blijft de Riksbank voor een dilemma staan. De huidige beleidsrente van 3,50% lijkt te laag en de Zweedse kroon (SEK) heeft onlangs een dieptepunt bereikt ten opzichte van de euro. De correlatie van de SEK met de wereldwijde groeiverwachtingen blijft wegen op de munt. We verwachten echter dat de SEK in de prognoseperiode licht zal appreciëren omdat de wereldeconomie naar verwachting in 2024 opnieuw zal aantrekken.

Ons koersdoel voor de EUR/SEK-wisselkoers bedraagt 11,40 over een horizon van 12 maanden.

Er blijft veel vraag naar de Zwitserse frank (CHF) als bescherming tegen stagflatie. Bovendien blijft de reële kortetermijnrente in Zwitserland veel minder negatief dan in veel andere G10-economieën. De inflatie, die in juni beperkt bleef tot 1,7% over 1 jaar, lijkt verder te dalen. De kerninflatie daalde naar 1,8%.

In juni verhoogde de Zwitserse Nationale Bank (SNB) haar belangrijkste rentevoet tot 1,75% en sluit niet uit dat ze dit opnieuw zal doen. Voor de SNB ligt het neutrale niveau op 2%. Naast de mogelijkheid van verdere renteverhogingen, blijft de SNB de CHF actief ondersteunen, in de buurt van de EUR/CHF-pariteit.

Ons koersdoel voor de EUR/CHF-wisselkoers bedraagt 1,02 over een horizon van 12 maanden.

In tegenstelling tot wat analisten hadden verwacht, bleef de inflatie in het Verenigd Koninkrijk in mei steken op 8,7%. Erger nog, de kerninflatie bereikte met een stijging van 6,7% naar 7,1% het hoogste niveau sinds tientallen jaren. Hiermee heeft het VK de hoogste inflatie van alle G7-landen. De Bank of England reageerde door haar belangrijkste rentevoet met 50 basispunten te verhogen naar 5%. De renteverhogingscyclus is echter nog lang niet ten einde: de Britse economische cijfers hebben de afgelopen maanden vaak positief verrast en de inflatiedruk houdt aan. Hoewel renteverhogingen de economie kunnen afremmen, verwachten we dat het Britse pond (GBP) in de buurt van het huidige niveau zal blijven in de prognoseperiode.

Ons koersdoel voor de EUR/GBP-wisselkoers bedraagt 0,86 over een horizon van 12 maanden.

De Braziliaanse real (BRL) profiteert van aanzienlijke en aanhoudende buitenlandse directe investeringen, dankzij een zeer restrictief monetair beleid. De Bank van Brazilië (Banco do Brasil) handhaaft de SELIC-rente op 13,75%, ook al daalde de inflatie in mei tot ongeveer 4%, aangezien de kerninflatie nog steeds boven de 7% ligt. Een sterke munt en een daling van de grondstoffenprijzen kunnen het inflatierisico verminderen.

De economische groei toonde veerkracht in het eerste kwartaal van 2023, dankzij goede oogsten. De dienstensector, die nog steeds goed is voor bijna twee derde van het Braziliaanse bbp, groeide daarentegen slechts marginaal en in een trager tempo. In de toekomst zou een inschikkelijke toon van de centrale bank de rally van de BRL kunnen afremmen.

Ons koersdoel voor de EUR/BRL-wisselkoers is 6,15 over een horizon van 12 maanden.

Begin juni bereikte de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) een historisch dieptepunt van 19,92 ten opzichte van de greenback als gevolg van aanhoudende problemen met de elektriciteitsvoorziening (’load shedding’) en, in mindere mate, kortstondige diplomatieke spanningen met de Verenigde Staten. Nu de beschikbaarheid van elektriciteit voor het eerst in maanden 60% bedroeg, kon de ZAR echter aanzienlijk herstellen. De inflatie in Zuid-Afrika daalde in mei tot 6,3%, het laagste niveau in meer dan een jaar, maar de kerninflatie bedroeg nog steeds 5,2% en bleef dicht bij het hoogste punt in zes jaar dat de maand ervoor werd bereikt. Met een renteverhoging tot 8,25% eind mei heeft de Centrale Bank van Zuid-Afrika (SARB) krachtiger opgetreden tegen de inflatie. De economische problemen van Zuid-Afrika zullen niet van vandaag op morgen verdwijnen. Nieuwe onzekerheden zijn bovendien mogelijk in de context van de volgende verkiezingen, die gepland staan voor het voorjaar van 2024. Dit kan wegen op de ZAR.

Ons koersdoel voor de EUR/ZAR-wisselkoers is 21,70 over een horizon van 12 maanden.