Nadat de euro eind september ten opzichte van de dollar (USD) een dieptepunt in 20 jaar van 0,9535 had bereikt, herstelde de munt zich aanzienlijk in het vierde kwartaal van 2022. Zo konden de verliezen ten opzichte van de greenback vorig jaar beperkt worden tot ongeveer 6%. Drie factoren verklaren deze opleving: Ten eerste, terwijl de inflatie in de VS op dit moment een neerwaartse trend lijkt te vertonen, is dit minder duidelijk in de eurozone, waar de kerninflatie op een recordhoogte van 5% blijft. Ten tweede verwachten de markten dat de uiteindelijke Amerikaanse beleidsrente onder de mediane prognose van 5,1% van de Fed-gouverneurs zal liggen en dat de eerste renteverlagingen in de tweede helft van 2023 zullen plaatsvinden. Hun verwachtingen voor de piek in de beleidsrente van de ECB zijn daarentegen gestegen, en in 2023 wordt geen renteverlaging verwacht. Daardoor is het renteverschil tussen de VS en de eurozone kleiner geworden. En ten slotte, aangezien de aardgasvoorraden in Europa aan het begin van de winter bijna vol waren, is het risico op een energiecrisis afgenomen.

Aangezien de VS en de eurozone in de komende 6 maanden in een (milde) recessie terecht zouden kunnen komen, kan er begin 2023 echter weer een tegenbeweging komen. De USD zal dan waarschijnlijk weer in trek zijn, zoals historisch meestal het geval is. Als de VS een economische dip helemaal zouden kunnen vermijden, kan dit tot gevolg hebben dat de momenteel ingeprijsde renteverlagingen in de tweede helft van 2023 weer worden weggevaagd, wat de USD eveneens zou ondersteunen. Het vermoedelijke aflopen van de renteverhogingscyclus van de Fed dit voorjaar, zou kunnen samenvallen met een economisch herstel in Europa en zo de euro ondersteunen. Bovendien zal het restrictieve beleid van de ECB langer duren dan dat van de Fed.

Aangezien de centrale banken de rente verhogen ondanks de zwakke groei, zou het risico-averse klimaat op korte termijn weer de bovenhand kunnen nemen en de dollar ten goede komen. De verwachte krimp van het renteverschil tussen Duitse Bunds en Amerikaanse Treasuries zou de euro dan weer op middellange termijn moeten ondersteunen.

Ons koersdoel voor de EUR/USD-wisselkoers bedraagt 1,05 over een horizon van 12 maanden.

De Australische handelsbalans blijft profiteren van de toegenomen vraag naar vloeibaar aardgas (LNG) en de hogere kolenprijzen. Verdere heropeningsmaatregelen in China kunnen voor extra rugwind zorgen. De Australische werkloosheid blijft met 3,4% op een historisch dieptepunt - vergeleken met 3,7% in de VS - en de inflatie steeg in het derde kwartaal aanzienlijk tot 7,3% op jaarbasis. In reactie daarop heeft de Reserve Bank of Australia (RBA) haar beleidsrente in december verhoogd van 2,85% naar 3,10%, maar de toon van haar communicatie was zeer soepel. Hypotheken, waarvoor vaak een variabele rente geldt, spelen hierbij een belangrijke rol. De Australische dollar (AUD) zou kunnen blijven handelen rond 0,65 ten opzichte van de Amerikaanse dollar (USD).

Ons koersdoel voor de EUR/AUD-wisselkoers bedraagt 1,62 over een horizon van 12 maanden.

De Noorse kroon (NOK) bleef in het vierde kwartaal van 2022 onder druk staan door de aanzienlijk lagere olieprijzen en de vrees voor een wereldwijde recessie, waardoor de EUR/NOK-wisselkoers boven de 10 bleef schommelen. De inflatie daalde in november verrassend tot 6,5% op jaarbasis, één procentpunt minder dan het recordniveau van in oktober. De Norges Bank heeft tijdens de vergadering van december haar beleidsrente met slechts 25 basispunten verhoogd tot 2,75%. Mogelijk beëindigt zij haar monetaire renteverhoginscyclus in maart. Hogere aardgasprijzen dan vóór de oorlog in Oekraïne en een grotere vraag vanuit Europa naar Noors gas zouden de NOK op middellange termijn kunnen ondersteunen.

Ons koersdoel voor de EUR/NOK-wisselkoers bedraagt 9,50 over een horizon van 12 maanden.

De inflatie in Zweden is in november met 11,5% gestegen over een periode van 1 jaar gemeten, waarbij de kerninflatie (exclusief energie en levensmiddelen) zelfs met 9,5% toenam. Eind november verhoogde de Riksbank haar beleidsrente dan ook met nog eens 75 basispunten tot 2,50%. Gezien het hoge percentage aan hypotheken met variabele rente, zou de Riksbank tijdens haar bijeenkomst in februari echter voorzichtiger kunnen zijn. De positieve correlatie van de Zweedse kroon (SEK) met de wereldwijde economische verwachtingen blijft wegen op de munt. Wij verwachten weinig verandering voor de SEK gedurende onze prognoseperiode.

Ons koersdoel voor de EUR/SEK-wisselkoers bedraagt 11,00 over een horizon van 12 maanden.

De Zwitserse frank (CHF) blijft, net als de USD, profiteren van een sterke vraag van beleggers als stagflatieafdekking. De reële korte rente in Zwitserland blijft aanzienlijk minder negatief dan in veel andere G10-economieën. De Zwitserse inflatie is al gedaald van een 30-jarige piek van 3,5% in augustus naar 3% op jaarbasis in november, ruim onder het niveau van 10,1% in de eurozone. De kerninflatie in Zwitserland bleef met 1,9% ook nog eens onder de 2%.
In december verhoogde de Zwitserse Nationale Bank (SNB) haar beleidsrente van 0,50% naar 1% en de cyclus van renteverhogingen is wellicht al voorbij. Vanwege het temperende effect op de inflatie lijkt de SNB actief tussen te komen ten gunste van de CHF.

Ons koersdoel voor de EUR/CHF-wisselkoers bedraagt 1,00 over een horizon van 12 maanden.

Na de koerswijziging van de regering in de ’minibegroting’ is de bezorgdheid over de budgettaire houdbaarheid van het Verenigd Koninkrijk aanzienlijk afgenomen. De inflatie op jaarbasis is in november licht gedaald tot een nog steeds zeer hoge 10,7%. In tegenstelling tot de verklaringen van de Fed en de ECB interpreteerden de markten de verklaring van de Bank of England (BoE) op de bijeenkomst van december - waar de BoE haar beleidsrente met 50 basispunten verhoogde tot 3% - als accommoderend. De 'crisis van de levensonderhoudkosten' zal blijven wegen op de economische gegevens van het VK, waarbij de BoE verscheidene kwartalen van negatieve groei voorspelt. Tegen deze achtergrond zou het Britse pond (GBP) licht kunnen depreciëren.

Ons koersdoel voor de EUR/GBP-wisselkoers bedraagt 0,90 over een horizon van 12 maanden.

De Braziliaanse real (BRL) bleef profiteren van een sterke vraag en aanzienlijke directe buitenlandse investeringen. De beurs van Sao Paulo was in 2022 een van de best presterende beurzen ter wereld (5,4% stijging van de Bovespa-index). De beleidsrente (SELIC-tarief) is momenteel vastgesteld op 13,75%, terwijl de inflatie van de consumentenprijzen de afgelopen maanden aanzienlijk is afgenomen en in november slechts 6% op jaarbasis bedroeg. De onzekerheid over het toekomstige fiscale beleid van de nieuwe president Lula houdt een sterkere BRL wel enigszins tegen.

Ons koersdoel voor de EUR/BRL-wisselkoers is 6,00 over een horizon van 12 maanden.

Een beleidsrente van 7% bij een inflatie van 7,4% en een kerninflatie van 5% ondersteunt over het algemeen de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR). De politieke onrust rond een mogelijk afzettingsproces tegen president Ramaphosa (dat uiteindelijk niet plaatsvond) zette de ZAR tijdelijk onder druk. De metaalprijzen, die de neiging hebben te stijgen, hebben de munt echter ondersteund. Terwijl de inflatievooruitzichten minder problematisch lijken te zijn, zijn de groeivooruitzichten dat des te meer. De staatsschuld stijgt en ook de handelsbalans is in het rood geraakt.

Ons koersdoel voor de EUR/ZAR-wisselkoers is 19,10 over een horizon van 12 maanden.