Onze visie op de activaklassen

De euro begon sterk aan 2023, waarbij de EUR/USD-wisselkoers begin februari zelfs door de grens van 1,10 brak, alvorens iets terug te vallen. Verschillende factoren wijzen op enig verder stijgingspotentieel voor de euro ten opzichte van de dollar.

Ten eerste, hoewel de inflatie aan beide zijden van de Atlantische Oceaan een neerwaartse trend vertoont, blijft de kerninflatie hardnekkig, vooral in de eurozone, waar zij een recordhoogte bereikt (5,7% op jaarbasis in maart).
Ten tweede wijzen de opmerkingen van de Federal Reserve (Fed) erop dat het einde van de renteverhogingscyclus nabij is en de markten anticiperen zelfs op renteverlagingen in de tweede helft van 2023. De Europese Centrale Bank (ECB) daarentegen, zal naar verwachting doorgaan met het optrekken van de rente en in 2023 geen renteverlagingen doorvoeren. Daardoor is het renteverschil tussen Amerikaanse staatsobligaties en staatsobligaties uit de eurozone aanzienlijk verkleind.

Ten derde zijn de groeivooruitzichten in Europa aanzienlijk verbeterd doordat het zo gevreesde energietekort deze winter uitblijft. In de VS wijzen sommige voorlopende indicatoren en de hoge rente erop dat een gematigde en kortstondige recessie niet kan worden uitgesloten.

Historisch gezien hebben marktturbulentie of een Amerikaanse recessie gewoonlijk geleid tot een sterke vraag naar de dollar als ’veilige havenvaluta’. Als de VS daarentegen een recessie zou kunnen vermijden, dan zouden de renteverlagingen van de Fed, die men momenteel voor de tweede helft van het jaar verwacht, opnieuw worden uitgesteld. Dat zou dan weer de dollar ondersteunen.

Op middellange termijn zou de verwachte divergentie in het monetaire beleid echter in het voordeel van de euro moeten werken. Verwacht wordt dat de inflatie in de eurozone structureler zal zijn dan in de VS. De ECB zou de rente daarom langer hoog kunnen houden dan de Fed en ook haar balans in het najaar sneller kunnen afbouwen. De mogelijke verdere verkrapping van het renteverschil tussen Duitse Bunds en Amerikaanse Treasuries zou dan in het voordeel van de euro moeten spelen. Ons koersdoel voor de EUR/USD-wisselkoers bedraagt 1,10 over een horizon van 12 maanden.

Vooral Australië moet profiteren van de heropening van de economie in China. Zelfs vóór de heropening vertoonde de handelsbalans historisch gezien een ongewoon hoog overschot. Zowel de krappe arbeidsmarkt (met 3,5% staat het werkloosheidspercentage dicht bij een dieptepunt) als de aanhoudend hoge CPI (7,4% op jaarbasis in januari) pleiten voor verdere renteverhogingen. De Reserve Bank of Australia (RBA) heeft de beleidsrente in maart verhoogd tot 3,60%, maar haar toon wordt steeds soepeler. Het grote aandeel hypotheekleningen met variabele rente kan de toekomstige beslissingen van de RBA beïnvloeden. Volgens de markten zou de piek in de beleidsrente bereikt zijn. Wij zien een opwaarts potentieel voor de Australische dollar (AUD).

Ons koersdoel voor de EUR/AUD-wisselkoers bedraagt 1,53 over een horizon van 12 maanden.

Wegens de aanzienlijke daling van de olieprijzen als gevolg van de vrees voor een economische recessie in de VS later in het jaar, daalde de Noorse kroon (NOK) tot een wisselkoers van EUR/NOK 11,50 in maart, een dieptepunt in drie jaar. De CPI-inflatie is in februari verrassend sterk gedaald tot 6,3% en de kerninflatie tot 5,9%.
Niettemin verhoogde de Norges Bank in maart onverwacht haar beleidsrente met 25 basispunten tot 3%. Zij bevestigde ook haar voornemen om dit de komende maanden te blijven doen, en verwees naar de sterke prestaties van de economie en de inflatoire effecten van een zwakkere munt. Bijgewerkte marktprognoses geven nu aan dat de rente deze zomer een piek van 3,50% zal bereiken.

Ons koersdoel voor de EUR/NOK-wisselkoers bedraagt 10,70 over een horizon van 12 maanden.

In februari steeg de inflatie opnieuw tot 12% na een korte daling in januari. Ook de kerninflatie van de consumentenprijzen klom weer tot 9,4% op jaarbasis. Geconfonteerd met deze recordinflatie verhoogde de Riksbank in februari de beleidsrente met 50 basispunten tot 3% en kondigde zij de start aan van de kwantitatieve verstrakking (‘Quantitative Tightening’) en een waarschijnlijke verdere renteverhoging met 50 basispunten eind april. Door het hoge percentage hypotheekleningen met variabele rente bevindt de Riksbank zich in een lastig parket. Toch lijkt ze prioriteit te geven aan de bestrijding van de hoge inflatie. De correlatie van de Zweedse kroon (SEK) met de wereldwijde economische verwachtingen weegt nog steeds op de munt - aangezien de markten een korte Amerikaanse recessie verwachten. Wij verwachten dat de SEK tijdens de prognoseperiode weinig zal veranderen.

Ons koersdoel voor de EUR/SEK-wisselkoers bedraagt 11,00 over een horizon van 12 maanden.

De Zwitserse frank (CHF) blijft sterk in trek als stagflatieafdekking. Verder blijft de reële kortetermijnrente in Zwitserland aanzienlijk minder negatief dan in veel andere G10-economieën. De inflatie versnelde echter weer tot 3,4% in februari – slechts 0,1 procentpunt onder de hoogste piek in 30 jaar in augustus 2022. De kerninflatie steeg tot 2,4%.

In maart verhoogde de Zwitserse Nationale Bank (SNB) de beleidsrente tot 1,5% en behield zich het recht voor de rente verder te verhogen. Vanwege het inflatiebeperkende effect van renteverhogingen blijft de SNB actief tussenkomen ten gunste van de CHF, zoals zij ook aankondigde. Ons koersdoel voor de EUR/CHF-wisselkoers bedraagt 1,05 over een horizon van 12 maanden.

In tegenstelling tot de verwachtingen is de inflatie in het Verenigd Koninkrijk in februari opnieuw gestegen tot 10,4%. De Bank of England reageerde met een nieuwe renteverhoging van de beleidsrente tot 4,25%. Aangezien zij echter nog steeds verwacht dat de inflatie in het tweede kwartaal sterk zal dalen, zal de cyclus van renteverhogingen waarschijnlijk ten einde lopen. De Britse economische cijfers hebben de afgelopen maanden positief verrast. Ook de toenadering tot de EU over de kwestie Noord-Ierland wordt door de markten positief beoordeeld. Dankzij de verbeterde economische vooruitzichten, zien wij nog steeds een gematigd stijgingspotentieel voor het Britse pond (GBP).

Ons koersdoel voor de EUR/GBP-wisselkoers bedraagt 0,89 over een horizon van 12 maanden.

De BRL profiteerde nog steeds van een solide vraag en aanhoudend sterke buitenlandse directe investeringen. Het SELIC-percentage bedraagt 13,75% sinds augustus vorig jaar, terwijl de stijging van de consumentenprijzen nog steeds vertraagt en in februari daalde tot slechts 5,60%. Ondanks het positieve nieuws op het inflatiefront zou de BRL volatiel kunnen blijven omwille van de vertraging van de groei en de begrotingsproblemen.

Ons koersdoel voor de EUR/BRL-wisselkoers is 6,05 over een horizon van 12 maanden.

Vanuit het oogpunt van het monetaire beleid zou de Zuid-Afrikaane rand (ZAR) eigenlijk van rugwind moeten profiteren. Omdat de inflatie in februari versnelde tot 7% en de kerninflatie tot 5,2%, verhoogde de Zuid-Afrikaanse Reserve Bank (SARB) haar beleidsrente sterker dan verwacht, van 7,25% tot 7,75% eind maart. De economie lijdt echter onder de ernstige energiecrisis en de politieke onzekerheid. De elektriciteitsproductie lag in januari 8% lager dan in dezelfde maand vorig jaar. De zogenaamde ’load shedding’, dit is het tijdelijk afkoppelen van de elektriciteit in bepaalde regio’s, blijft toenemen. De vooruitzichten voor de groei en de arbeidsmarkt blijven zwak. De lopende rekening en de handelsbalans zijn duidelijk negatief geworden. De aanloop naar de volgende verkiezingen, die gepland zijn voor het voorjaar van 2024, kan nog meer onzekerheid veroorzaken.

Ons koersdoel voor de EUR/ZAR-wisselkoers is 20,9 over een horizon van 12 maanden.