De Amerikaanse economie sloot ook het laatste kwartaal van 2024 sterk af, met een bbp-groei van 2,8% over het hele jaar. Toch roept de toenemende onzekerheid rond het beleid van de nieuwe Amerikaanse regering de vraag op of dit groeitempo volgehouden kan worden. Wij verwachten dat de economische expansie zal afzwakken tot 2% in zowel 2025 als 2026.

Hoewel we een vertraging verwachten, oogt het plaatje al met al positief. De arbeidsmarkt blijft veerkrachtig en reële loonstijgingen zouden de koopkracht van consumenten moeten blijven stimuleren. Naarmate het jaar vordert, verwachten we ook dat de onzekerheid over de handelstarieven wegebt. Dit zou het sentiment in de privésector moeten verbeteren. Bovendien verwachten we dat de eerder opgebouwde voorraden – aangelegd in anticipatie op de invoering van nieuwe handelstarieven – geleidelijk zullen afnemen, wat de economische dynamiek verder stabiliseert.

De inflatie blijft dit en volgend jaar wellicht op een hoger niveau. De Federal Reserve (Fed) zal hierdoor minder urgentie voelen om de beleidsrente verder te verlagen. In de komende twaalf maanden verwachten we nog twee renteknips. Tegen eind maart 2026 vermoeden we dat de beleidsrente rond 3,75-4% zal cirkelen.

De economie in de eurozone blijft fragiel. De geopolitieke herpositionering van de VS en de manier waarop de oorlog tussen Rusland en Oekraïne zich ontvouwt, bieden zowel risico's als kansen voor Europa. De geplande investeringen in defensie en infrastructuur kunnen op middellange termijn een economische opleving op gang trekken. Op korte termijn zal Europa voor zijn militaire slagkracht waarschijnlijk afhankelijk blijven van Amerikaanse leveranciers.

We verwachten dat het economisch momentum in de eurozone vanaf de tweede helft van dit jaar langzaam zal versnellen. Voor 2025 verwachten we een bbp-groei tot 1%. De geplande budgettaire maatregelen zullen wellicht in de loop van volgend jaar in de reële economie voelbaar worden. Voor 2026 verwachten we dan ook een groei tot 1,5%.

De inflatie gaat wellicht een ietwat hobbelig parcours tegemoet door de schommelende voedsel- en energieprijzen. Een sterkere fiscale impuls kan de prijsdruk in de tweede helft van 2025 en daarna nog opvoeren. We gaan ervan uit dat de inflatie dit jaar en in 2026 op 2,3% zal uitkomen. De Europese Centrale Bank (ECB) zal de komende twaalf maanden wellicht nog één keer de rente verlagen.

Japan lijkt zich op te maken voor een verdere economische opleving, aangedreven door een sterke binnenlandse vraag. De lonen kunnen dit jaar zelfs nog harder stijgen dan de royale 5% van vorig jaar, wat de koopkracht en consumptie verder stimuleert. Wij verwachten dat deze positieve dynamiek aanhoudt en dat het bbp in 2025 met 1,2% zal groeien.

Tegen die achtergrond zal de inflatie naar verwachting 2,6% bedragen, waarmee deze boven de doelstelling van 2% van de Bank of Japan (BoJ) blijft. Dit biedt ruimte om het monetaire beleid sneller te normaliseren. We voorzien dan ook dat de BoJ haar rente binnen de komende twaalf maanden zal verhogen van 0,5% naar 1,25%.

China slaagde erin om zijn groeidoelstelling van 5% in 2024 te behalen. Voor 2025 en 2026 ligt de focus waarschijnlijk op het stimuleren van binnenlandse consumptie, het versterken van strategische industrieën en het ondersteunen van particuliere ondernemingen.

Toch blijven er aanzienlijke tegenwinden bestaan. De Amerikaanse handelstarieven en de nog steeds zwakke vastgoedsector zetten de economie onder druk. Hierdoor verwachten we dat de bbp-groei vertraagt tot 4,5% in 2025 en verder afzwakt naar 4% in 2026.

Deze groeivertraging, die de inflatie laag zou moeten houden, wijst ook op een gebrek aan vertrouwen bij bedrijven en consumenten. In dergelijke situaties zijn zij zelfs bij lagere rente niet bereid om meer te lenen, waardoor verdere monetaire stimulansen minder effectief zullen zijn. We verwachten daarom slechts een geleidelijke versoepeling van het monetaire beleid in de komende periode.

De onzekerheid over het economisch beleid drukte de rente op Amerikaanse staatsobligaties de afgelopen tijd naar beneden. Tegelijk blijven de inflatieverwachtingen voor de lange termijn hoog, waardoor de neerwaartse trend voor de rente beperkt blijft. Zodra de economie wat meer aantrekt, verwachten we dat de rendementen zullen stijgen omdat beleggers niet langer behoefte hebben aan de veiligheid van schatkistpapier. Daarom verwachten we een aanhoudende stijging van het rendement op Treasuries. Onze rendementsdoelstelling voor Treasuries (10 jaar) voor eind maart 2026 bedraagt 4,5%; voor Treasuries met een looptijd van 2 jaar verwachten we 3,95%.

Nu de regeringspartijen in Duitsland de schuldenrem loslaten, verandert ook het klimaat voor Duitse Bunds. De geplande extra uitgaven zullen grotendeels met schulden worden gefinancierd, waardoor er een aanzienlijk aanbod van Bunds op de markt komt. Met een hogere staatsschuld zullen beleggers tegelijk een hogere compensatie eisen. Onze rendementsdoelstelling voor Bunds (10 jaar) voor eind maart 2026 beloopt 2,9%; voor Bunds met een looptijd van 2 jaar verwachten we 2,25%.

De Italiaanse obligatierente zou moeten profiteren van de intensievere Europese samenwerking in het huidige geopolitieke klimaat. Bovendien zou de impact van de Duitse begrotingssteun meer voelbaar moeten zijn in Bunds dan in andere Europese staatsobligaties. Daardoor verwachten we niet dat de Italiaanse spreads veel zullen oplopen ten opzichte van Bunds.

Investment Grade-obligaties¹ (IG) blijven sterk in trek, zowel in USD als in EUR, en we verwachten dat deze vraag zal aanhouden. Toch is er recent een divergentie ontstaan in de spreads van beide markten. Aanvankelijk daalde de risicopremie voor IG-obligaties in USD aanzienlijk door de grote vraag, maar deze is recent weer toegenomen. In Europa daarentegen zijn de spreads verder gekrompen, wat beter aansluit bij de onderliggende kwaliteit van de markt en het economisch optimisme. Hoewel verdere inkrimping van de spreads onwaarschijnlijk lijkt, blijven de totale rendementen aantrekkelijk.

Bij High Yield-obligaties² zijn de spreads recent gestegen als gevolg van geopolitieke spanningen en economische onzekerheid, vooral in de VS. Een verdere verbreding lijkt noodzakelijk om het hogere risico adequaat te compenseren. Vooral ‘CCC’-uitgevers kampen met hoge herfinancieringskosten, waarbij de kloof tussen hun huidige couponrente en de marktrendementen in USD kan verdubbelen en in EUR zelfs kan verdrievoudigen.

Voor staatsobligaties uit opkomende markten verwachten we een lichte stijging van de spreads, die momenteel historisch krap zijn. Deze nauwe spreads bieden weinig bescherming tegen protectionistische maatregelen, wereldwijde groeivertraging en veranderingen in het monetaire beleid. Ditzelfde risico geldt voor obligaties uit de Aziatisch-Pacifische regio. Toch kunnen de sterke bedrijfsbalansen en stabiele wanbetalingspercentages de krappe spreads in deze markten blijven ondersteunen. De huidige rendementen in deze beleggingscategorieën liggen ruim boven het gemiddelde van na de wereldwijde financiële crisis, waardoor ze aantrekkelijk blijven voor beleggers die mikken op een carry-gedreven totaalrendement.

Amerikaanse bedrijven presteerden sterk in het vierde kwartaal, met winsten die de verwachtingen overtroffen. Daardoor schoot de S&P 500 aan het begin van het jaar stevig uit de startblokken. Maar nadat de index in februari een nieuw record aantikte, leverde de S&P 500 flink terrein in door onzekerheid over de economie en het beleid in Washington. Bovendien deed de opkomst van China's AI-model DeepSeek-R1 beleggers twijfelen aan de vele miljarden die de hyperscalers in artificiële intelligentie (AI) pompen en aan de Amerikaanse dominantie op dat vlak. De Magnificent Seven⁴  verloren sinds midden februari gezamenlijk ongeveer 20%, terwijl de S&P 500 ook in rood territorium zit dit jaar.

We verwachten dat de volatiliteit voor de rest van het jaar hoog blijft. We denken dat de Amerikaanse aandelenmarkt dit jaar nog vooruit kan marcheren in een ’drie stappen vooruit, twee stappen terug’-patroon. Historisch gezien stijgt de S&P 500 als er geen recessie is - een scenario dat we ook niet verwachten - en volgt de index op de lange termijn het ritme van de bedrijfswinsten. Analisten voorspellen nog steeds een dubbelcijferige bedrijfswinstgroei voor elk jaar tot 2027. Langetermijnbeleggers zouden een langdurige zwakte op de aandelenmarkt kunnen aangrijpen als koopkans. Na de recente terugval schroeven we ons koersdoel voor de S&P 500 terug naar 6.300 punten.

Terwijl Amerikaanse aandelen het moeilijk hadden, bouwden Europese aandelen een feestje. Sterkere economische cijfers, de hoop op een staakt-het-vuren in Oekraïne en de budgettaire expansie door Duitsland en de EU zwengelden het sentiment aan. De recente rally heeft de waarderingen (koers-winstverhouding) van Europese aandelen een stuk hoger gebracht, maar die zijn nog steeds op een historisch gemiddeld niveau. Ondanks de recente outperformance blijft ook de korting (ongeveer 30%) ten opzichte van Amerikaanse aandelen aanzienlijk. Daarom blijven we positief op Europese aandelen. Ons nieuwe koersdoel voor de STOXX Europe 600 bedraagt 570 punten voor maart 2026.

Japanse bedrijven rapporteerden sterke resultaten tijdens het jongste resultatenseizoen. Toch presteerden Japanse aandelen ondermaats door de stijgende obligatierente en de sterker wordende yen. Hoewel een verdere versterking van de yen tegenwind kan veroorzaken voor Japanse aandelen, zien we beleggingskansen op de langere termijn. De Japanse economie versnelt en blijft tot nu toe relatief goed beschermd tegen de Amerikaanse handelstarieven.

Ondanks het nieuwe hoofdstuk in de handelsoorlog tonen Chinese aandelen tekenen van heropleving. De positieve prestaties zijn vooral te danken aan sterke 'bottom-up' ontwikkelingen. De doorbraak van DeepSeek heeft China's technologische capaciteiten opnieuw in de verf gezet. Een combinatie van opkomende geavanceerde AI-technologie en lage waarderingen onderstreept de opwaartse mogelijkheden voor Chinese aandelen op de lange termijn. Daarnaast zien we ook ruimte voor de Indiase aandelenmarkt om te herstellen van de recente correctie. De waarderingen daalden aanzienlijk en komen dicht in de buurt van historische gemiddelden, wat als een aantrekkelijk instapniveau oogt.

Sinds begin 2025 tikte de goudprijs nieuwe records aan. De sterke vraag van centrale banken en Aziatische beleggers houdt aan. De goudprijs wordt eveneens ondersteund door kopers van goud-ETC’s , vooral in Noord-Amerika. Ook de stijgende nationale begrotingstekorten blijven een opwaartse factor. Goud gedijt als een veilige haven in tijden van grote politieke onzekerheid en profiteert van zijn reputatie als beschermer tegen inflatie. Af en toe kunnen zich winstnemingen en kortstondige prijsdalingen voordoen, zoals onlangs het geval was. Maar op middellange termijn denken we dat de opwaartse trend in de goudprijs aanhoudt. Prognose goudprijs voor maart 2026: 3.250 dollar per ons.

De koperprijs op de London Metal Exchange (LME) herstelde zich tot ongeveer 9.660 USD/ton, een stijging van ongeveer 10% sinds het begin van het jaar. De koperprijs op de Amerikaanse grondstoffenbeurzen steeg echter bijna twee keer zoveel. Dit was te wijten aan de aankondiging van de Amerikaanse regering om tarieven te heffen op de import van koper, wat leidde tot forse aankooporders voordat de tarieven van kracht werden. De sterk toegenomen kopervoorraden kunnen de komende maanden worden afgebouwd, wat zou kunnen leiden tot een zwakkere vraag, vooral als er een vertraging van de wereldeconomie optreedt als gevolg van handelsconflicten. Prognose koperprijs (LME) voor maart 2026: 9.430 dollar per ton.

De olieprijzen staan onder druk nu er bezorgdheid is over de groei van de Amerikaanse economie, 's werelds grootste olieverbruiker. Tegelijk lijkt de vraag vanuit China de afgelopen maanden gedaald. Andere Aziatische economieën, waaronder India, tekenen dan weer een sterke vraag op. Aan de aanbodzijde blijft de olieproductie van niet-OPEC+-landen relatief hoog. Bovendien zullen de OPEC+-leden vanaf april hun vrijwillige productieverlagingen geleidelijk afbouwen, wat het aanbod verder vergroot. Dit alles wijst erop dat de oliemarkten binnenkort met een klein overschot te maken kunnen krijgen.

Er is speculatie over het prijseffect van een mogelijk staakt-het-vuren in de oorlog tussen Rusland en Oekraïne en een eventuele versoepeling van de sancties tegen Rusland. Dit scenario blijft voorlopig onwaarschijnlijk. Maar zelfs als het werkelijkheid wordt, verwachten wij geen grote impact op de olieprijzen. Het afgelopen jaar was de grootste beperkende factor voor de Russische olieproductie namelijk niet de sancties, maar de OPEC+-quota. Daarentegen zou een verscherping van de sancties tegen Iran het aanbod fors kunnen beperken en de olieprijzen opdrijven. Onze prognose voor Brent-olie in maart 2026: 69 dollar per vat.

Nadat de USD begin dit jaar een piek bereikte en in handelsgewogen termen het hoogste niveau in twee jaar aantikte, heeft zich recent een sterke correctie voorgedaan. Drie factoren liggen hieraan ten grondslag:

1. Tarieven als drijvende kracht: Importtarieven zijn een dominant thema geworden en veroorzaken aanzienlijke volatiliteit. De financiële markten maken zich zorgen over de mogelijke remmende effecten hiervan op de Amerikaanse economie.

2. Verzwakkende Amerikaanse data: Onverwacht zwakke economische cijfers uit de VS, met name rond het consumentenvertrouwen, voeden de vrees voor een economische neergang of zelfs stagflatie.

3. Duitse stimuleringsplannen: De nieuwe coalitie in Duitsland plant een aanzienlijke verhoging van de uitgaven voor infrastructuur en defensie, wat de hoop op een robuuster economisch herstel in Duitsland en de eurozone vergroot.

Bovendien hebben recente portefeuilleverschuivingen, deels als gevolg van de gemengde prestaties van de aandelenmarkten in de VS en Europa, de EUR ondersteund. Ook het groeiverschil tussen de VS en de eurozone wordt naar verwachting kleiner. Indien de geplande stimuleringsmaatregelen in Duitsland effectief blijken, kan de EUR op middellange termijn verder aan kracht winnen ten opzichte van de USD. Onze EUR/USD-prognose voor eind maart 2026: 1,15.