Notre vue sur les classes d'actifs

L’euro a démarré l’année 2023 en force, le taux de change EUR/USD franchissant même la barre de 1,10 début février avant de se replier légèrement. Plusieurs éléments suggèrent toutefois que l'euro dispose d’un certain potentiel d’appréciation par rapport au dollar. Premièrement, bien que l’inflation soit orientée à la baisse des deux côtés de l’Atlantique, l’inflation de base reste tenace, surtout en zone euro où elle atteint un niveau record (5,7% sur un an en mars). Deuxièmement, les propos de la Réserve fédérale (Fed) indiquent que la fin du cycle de resserrement monétaire est proche et les marchés anticipent des baisses de taux au 2e semestre 2023. A contrario, la Banque centrale européenne (BCE) devrait poursuivre son cycle de hausse des taux après la Fed et ne procéder à aucune baisse de taux en 2023. Par conséquent, l’écart de rendement entre les emprunts d’Etat US et de la zone euro s’est fortement réduit. Troisièmement, les perspectives de croissance en Europe se sont nettement améliorées grâce à l’absence de la pénurie d’énergie tant redoutée cet hiver. Aux Etats-Unis, certains indicateurs avancés et le niveau élevé des taux d'intérêt montrent qu'une récession modérée et de courte durée ne peut a priori être exclue.

Historiquement, des turbulences sur les marchés ou une récession US ont généralement entraîné une forte demande pour le dollar en tant que "devise refuge". Si, d’un autre côté, les États-Unis devaient éviter une récession, les baisses de taux de la Fed actuellement anticipées pour la deuxième moitié de l’année seraient à nouveau écartées, ce qui soutiendrait aussi le dollar.

À moyen terme, toutefois, les divergences attendues en matière de politique monétaire devraient jouer en faveur de l'euro. L'inflation dans la zone euro devrait s’avérer plus structurelle qu'aux États-Unis. La BCE pourrait donc maintenir des taux élevés plus longtemps que la Fed et également réduire son bilan à un rythme plus rapide à l'automne. Le resserrement supplémentaire potentiel de l'écart de rendement entre les Bunds allemands et les bons du Trésor américains devrait alors profiter à l'euro.
Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/USD est de 1,10 sur un horizon de 12 mois.

L'Australie devrait être le principal bénéficiaire de la réouverture de l’économie en Chine. Même avant cette réouverture, la balance commerciale de l’Australie affichait un excédent inhabituellement élevé dans une perspective historique. Un marché du travail tendu (le taux de chômage de 3,5% est proche d’un plancher historique) et la persistance d'une inflation élevée (+7,4% sur un an en janvier) plaident en faveur de nouvelles hausses des taux d'intérêt. De fait, la Banque de Réserve d’Australie (RBA) a relevé son taux d'intérêt directeur à 3,60% en mars, mais son ton est aussi devenu de plus en plus accommodant ces derniers mois. La part importante des prêts hypothécaires soumis à des taux d'intérêt variables pourrait influencer les décisions futures de la RBA et les marchés estiment que le pic des taux d’intérêt a été atteint. Nous voyons cependant un potentiel d’appréciation pour le dollar australien (AUD).

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/AUD est de 1,53 sur un horizon de 12 mois.

En raison de la chute importante des prix du pétrole et des craintes d'une récession économique aux États-Unis plus tard dans l'année, la couronne norvégienne (NOK) s’est dépréciée jusqu’à pratiquement 11,50 contre l’euro en mars, soit son plus bas niveau depuis trois ans. En parallèle, l'inflation a chuté de manière surprenante à 6,3% en février, tandis que l’inflation de base a reflué à 5,9%.

Néanmoins, la Banque de Norvège (Norges Bank) a relevé sans surprise son taux directeur de 25 points de base jusqu’à 3,0% en mars. Elle a également confirmé son intention de poursuivre sur cette voie ces prochains mois, en citant notamment la bonne tenue de l’économie et les effets inflationnistes d’une devise plus faible. Les prévisions de marché actualisées indiquent désormais que les taux d’intérêt atteindront un pic de 3,50% cet été.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/NOK est de 10,70 sur un horizon de 12 mois.

Après une brève diminution en janvier, l'inflation en Suède a de nouveau accéléré pour s’établir à 12% en février, tout comme l'inflation de base qui a atteint 9,4%. Face à cette inflation record, la Banque de Suède (Riksbank) a encore augmenté son taux directeur de 50 points de base pour le porter à 3,00%. Elle a également annoncé le début d'un programme de resserrement quantitatif (QT) et une nouvelle hausse probable de 50 points de base des taux d’intérêt fin avril. La forte proportion de prêts hypothécaires à taux variable continue de mettre la Riksbank dans une position difficile. Cependant, elle semble donner la priorité à la lutte contre l'inflation. La corrélation de la couronne suédoise (SEK) avec les prévisions de croissance mondiale continue de peser sur la devise, car les marchés s'attendent à une courte récession aux États-Unis. Nous anticipons peu de changements pour la SEK sur notre horizon de prévision.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/SEK est de 11,00 sur un horizon de 12 mois.

Le franc suisse (CHF) continue de bénéficier d'une forte demande en tant que protection contre la stagflation. De plus, les taux réels à court terme en Suisse restent beaucoup moins négatifs que dans beaucoup d’autres économies du G10. Cependant, l'inflation a de nouveau accéléré pour atteindre 3,4% en février, soit à peine 0,1 point de pourcentage de moins que le sommet de 30 ans établi en août 2022. De son côté, l'inflation de base a grimpé à 2,4%.

En mars, la Banque nationale suisse (BNS) a relevé son taux d'intérêt directeur à 1,50% et elle n’a pas exclu d'augmenter encore les taux à l’avenir. Par ailleurs, en raison de l'effet modérateur des hausses de taux sur l'inflation, la BNS continue d'intervenir activement en faveur du CHF, comme elle l'avait par ailleurs annoncé.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/CHF est de 1,05 sur un horizon de 12 mois.

Contrairement aux attentes, l'inflation au Royaume-Uni a de nouveau augmenté en février pour atteindre 10,4%. La Banque d'Angleterre (Bank of England) a réagi en relevant une nouvelle fois son taux directeur jusqu’à 4,25%. Comme elle estime cependant toujours que l’inflation devrait fortement baisser au 2e trimestre, il est probable que le cycle de hausse des taux touche à sa fin. Les données économiques britanniques ont surpris à la hausse ces derniers mois. Le rapprochement avec l'UE sur la question de l'Irlande du Nord est également perçu de façon positive par les marchés. Nous continuons à voir un potentiel d'appréciation modéré pour la livre sterling (GBP) grâce à l'amélioration des perspectives économiques.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/GBP est de 0,89 sur un horizon de 12 mois.

Le réal brésilien (BRL) a continué de bénéficier d'une forte demande et d'investissements directs étrangers soutenus. Le taux directeur (taux SELIC) est fixé à 13,75% depuis le mois d’août 2022 alors que, dans le même temps, les prix à la consommation ont continué sur leur tendance baissière amorcée il y a pratiquement un an et ne s'élevaient plus qu'à 5,60% en février. Toutefois, malgré ces développements favorables sur le front de l’inflation, le BRL devrait rester très volatil en raison de la faiblesse attendue de la croissance et des problèmes budgétaires.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/BRL est de 6,05 sur un horizon de 12 mois.

Du point de vue de la politique monétaire, le rand sud-africain (ZAR) devrait en fait bénéficier de vents favorables. Face à l’accélération de l’inflation à 7% et de l’inflation de base à 5,2% en février, la Banque centrale d’Afrique du Sud (SARB) a relevé plus fortement que prévu son taux directeur, en le portant de 7,25% à 7,75% fin mars. Cependant, l'économie souffre d’une grave crise énergétique et de l'incertitude politique. En janvier, la production d'électricité a été inférieure de 8% à celle du même mois de l'année précédente. Les délestages, qui consistent à couper temporairement l'électricité dans certaines régions, continuent d'augmenter. Les perspectives de croissance et le marché du travail restent faibles. De plus, les comptes courants et commerciaux sont clairement en déficit. Enfin, d'autres incertitudes pourraient apparaître dans le contexte des prochaines élections, prévues pour le printemps 2024.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/ZAR est de 20,90 sur un horizon de 12 mois.