Après être tombé à un plus bas en 20 ans, à 0,9535 contre le dollar (USD) à fin septembre, l'euro s'est nettement redressé au 4^e trimestre 2022 et a pu limiter ses pertes par rapport au billet vert à environ 6% l’an dernier. Trois éléments expliquent ce rebond. D'abord, alors que l'inflation US semble désormais suivre une tendance baissière, il est moins clair que ce soit le cas en zone euro où l’inflation de base reste à un niveau record de 5%. Ensuite, les marchés anticipent un taux final US inférieur à la projection médiane de 5,1% des gouverneurs de la Réserve fédérale (Fed) et des premières baisses de taux au 2^e semestre 2023. A contrario, leurs attentes pour le taux final de la Banque centrale européenne (BCE) ont augmenté et aucune baisse de taux n’est anticipée en 2023. Par conséquent, l’écart de rendement entre les Etats-Unis et la zone euro s’est rétréci. Enfin, comme les stocks de gaz naturel en Europe étaient presque pleins au début de l’hiver, le risque d’une crise de l’énergie a diminué.

Si les États-Unis et la zone euro venaient à entrer en (légère) récession au cours des six prochains mois, l'USD pourrait à nouveau faire l’objet d’une plus forte demande, comme c'est en général le cas historiquement. Si, d’un autre côté, les États-Unis devaient éviter une récession, les baisses de taux actuellement anticipées au 2^e semestre 2023 seraient à nouveau exclues, ce qui soutiendrait le dollar. Néanmoins, le cycle de hausse des taux de la Fed devrait prendre fin au printemps prochain. Cela pourrait coïncider avec une reprise économique en Europe et soutenir alors l'euro. De plus, la politique restrictive de la BCE est susceptible de durer plus longtemps que celle de la Fed.

Comme les banques centrales relèvent leurs taux malgré la faiblesse de la croissance, l’environnement « risk-off » pourrait en fin de compte dominer à court terme et profiter au dollar. Le resserrement attendu de l’écart de rendement entre les Bunds allemands et les bons du Trésor US devrait cependant soutenir l’euro à moyen terme.
Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/USD est de 1,05 sur un horizon de 12 mois.

La balance commerciale de l’Australie bénéficie toujours de l'augmentation de la demande de gaz naturel liquéfié (GNL) et de la hausse des prix du charbon. De nouvelles mesures de réouverture en Chine pourraient constituer un vent favorable supplémentaire. Le taux de chômage en Australie reste à un plancher historique de 3,4% - contre un niveau de 3,7% aux Etats-Unis - et l'inflation a encore augmenté de manière significative jusqu’à 7,3% sur un an au 3^e trimestre. Face à cette situation, la Reserve Bank of Australia (RBA) a relevé son taux directeur de 2,85% à 3,10% en décembre mais elle a en même temps adopté un ton beaucoup plus accommodant. Les prêts hypothécaires, qui sont souvent soumis à des taux d'intérêt variables, jouent un rôle prépondérant à cet égard. Le dollar australien (AUD) pourrait continuer à s'échanger autour de 0,65 contre le dollar américain (USD).
Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/AUD est de 1,62 sur un horizon de 12 mois.

La couronne norvégienne (NOK) est restée sous pression au 4^e trimestre 2022 en raison de la baisse significative des cours du pétrole et des craintes de récession mondiale, et le taux de change EUR/NOK a continué de fluctuer au-dessus de 10. De son côté, l'inflation a diminué de manière surprenante à 6,5% sur un an en novembre, soit un point de pourcentage en moins par rapport au niveau record d’octobre. La Banque de Norvège (Norges Bank) a relevé son taux d'intérêt directeur de seulement 25 points de base lors de sa réunion de décembre pour le porter à 2,75%. Elle pourrait mettre fin à son cycle de resserrement monétaire en mars. Les prix du gaz naturel plus élevés qu’avant la guerre en Ukraine et la demande accrue de l’Europe pour le gaz norvégien pourraient offrir du soutien à la NOK à moyen terme.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/NOK est de 9,50 sur un horizon de 12 mois.

Flashée en hausse de 11,5% sur un an en novembre, l'inflation en Suède a continué d'augmenter à un rythme soutenu, l'inflation de base (hors énergie et alimentation) s’inscrivant même pour sa part en hausse de 9,5%. Fin novembre, la Banque de Suède (Riksbank) a relevé son taux directeur de 75 points de base supplémentaires pour le porter à 2,50%. Toutefois, compte tenu de la forte proportion de prêts hypothécaires à taux variables en Suède, la Riksbank pourrait se montrer plus prudente lors de sa réunion de février. La corrélation positive de la couronne suédoise (SEK) avec les attentes relatives à la conjoncture mondiale continue de peser sur la devise. Nous prévoyons peu de changement pour la SEK sur notre horizon de prévision.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/SEK est de 11,00 sur un horizon de 12 mois.

Le franc suisse (CHF) continue de bénéficier d'une demande soutenue de la part des investisseurs en tant que couverture par excellence contre la stagflation à côté de l'USD. Les taux d’intérêt réels à court terme en Suisse restent considérablement moins négatifs que dans beaucoup d’autres économies du G10. L'inflation suisse est déjà retombée d'un sommet inédit depuis 30 ans de 3,5% en août à 3,0% sur un an en novembre, soit nettement moins que le niveau de 10,1% observé dans la zone euro. L'inflation de base en Suisse reste quant à elle sous la barre des 2,0%, à 1,9%.

En décembre, la Banque nationale suisse (BNS) a relevé son taux directeur de 0,50% à 1,0% et le cycle de hausse des taux pourrait déjà être terminé. En raison de son effet modérateur sur l'inflation, la BNS semble intervenir activement en faveur du CHF.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/CHF est de 1,00 sur un horizon de 12 mois.

Après la volte-face du gouvernement sur le "mini budget", les inquiétudes concernant la viabilité budgétaire du Royaume-Uni ont baissé de manière significative. Au Royaume-Uni également, l'inflation annuelle a légèrement diminué pour s'établir au niveau toujours très élevé de 10,7% en novembre. Contrairement aux déclarations de la Fed et de la BCE, les marchés ont interprété la déclaration de la réunion de décembre de la Bank of England (BoE) - à l’issue de laquelle la BoE a relevé son taux directeur de 50 points de base à 3% - comme accommodante. La "crise du coût de la vie" continuera de peser sur les données économiques britanniques, et la BoE prévoit plusieurs trimestres de croissance négative. Dans ce contexte, la livre sterling (GBP) pourrait se déprécier modérément.

Notre prévision pour le taux de change EUR/GBP est de 0,90 sur un horizon de 12 mois.

Le réal brésilien (BRL) a continué de bénéficier d'une forte demande et d'investissements directs étrangers importants. La bourse de Sao Paulo a été l'une des bourses les plus performantes au monde en 2022 (hausse de 5,4% pour l’indice Bovespa). Le taux directeur (taux SELIC) est actuellement fixé à 13,75% alors que l’augmentation des prix à la consommation a sensiblement ralenti ces derniers mois et n'était plus que de 6% en glissement annuel en novembre. L'incertitude quant à la future politique budgétaire du nouveau président Lula freine néanmoins quelque peu le BRL.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/BRL est de 6,00 sur un horizon de 12 mois.

Un taux d'intérêt directeur de 7,0% avec un taux d'inflation de 7,4% et un taux d’inflation de base de 5,0% soutient généralement le rand sud-africain (ZAR). Les remous politiques entourant une éventuelle procédure de destitution à l’encontre du président Ramaphosa (qui n'a finalement pas eu lieu) ont temporairement exercé une pression à la baisse sur le ZAR. Cependant, les prix des métaux, qui ont tendance à augmenter, ont soutenu la devise. Si les perspectives d'inflation semblent devenues moins problématiques, les perspectives de croissance le sont davantage. La dette publique augmente et la balance commerciale est également passée dans le rouge.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/ZAR est de 19,10 sur un horizon de 12 mois.