Notre vue sur les classes d'actifs

Depuis le début de l'année, le dollar fluctue dans une fourchette très étroite de 1,05 - 1,11 contre l’euro, à l’exception d’une brève incursion au-dessus de 1,11 à la mi-juillet.

Le taux de change EUR/USD continue à refléter l’écart de rendement entre les emprunts d'État respectifs et les attentes en matière de politique monétaire future. La robustesse de l'économie américaine a conduit les marchés à intégrer une probabilité un peu plus forte d'une dernière hausse de taux de la Fed dans le cycle actuel. De façon plus importante, les anticipations concernant une première baisse de taux ont été reportées de plusieurs mois. Les marchés s'attendent à ce que le taux directeur de la Fed soit encore de 4,75% fin 2024. Toutefois, le soutien potentiel pour le dollar lié à la prise en compte de la politique monétaire de la Fed est peut-être désormais largement épuisé.

De son côté, l'euro a été plombé par des statistiques décevantes, surtout en Allemagne. Les indicateurs avancés tels que les indices des directeurs d’achats (indices PMI) montrent que la zone euro est au bord de la stagnation ou de la récession. Néanmoins, la BCE a récemment relevé ses taux d'intérêt directeurs, portant ainsi le taux de dépôt à 4%, afin d'apporter une "contribution substantielle" à la lutte contre l'inflation et a aussi annoncé des taux plus élevés plus longtemps. L'écart de rendement entre les emprunts d'État américains et allemands reste toutefois important. Alors que le rendement des bons du Trésor US à 2 ans est de 5,15% (au 21 septembre), le rendement des Bunds allemands à 2 ans oscille autour de 3,20%. Comme la Fed devrait entamer son cycle de baisse des taux plus tôt que la BCE, cet écart devrait se réduire au fil du temps et soutenir l'euro.

En résumé, l'inflation dans la zone euro devrait être plus structurelle qu'aux États-Unis. Nous anticipons par conséquent que la BCE maintiendra ses taux à leur sommet plus longtemps que la Fed. Une baisse de l'écart de rendement entre les Bunds et les bons du Trésor US pourrait alors jouer en faveur de l'euro. De plus, beaucoup de nouvelles négatives semblent déjà intégrées dans le cours de l'euro. Un autre élément d’incertitude est la campagne électorale aux États-Unis qui devrait battre son plein mi-2024.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/USD est de 1,12 sur un horizon de 12 mois.

Alors que l'inflation globale a continué de diminuer, l’inflation de base reste beaucoup plus tenace avec une inflation moyenne ajustée de 5,9%. Les coûts d'emprunt élevés pèsent sur les dépenses de consommation au vu notamment de l’augmentation des remboursements mensuels moyens des prêts hypothécaires. Les indicateurs prévisionnels de la demande de main-d'œuvre continuent de s'affaiblir, bien que de façon graduelle. La Banque de Réserve d’Australie (RBA) a porté son taux directeur à 4,1%, un niveau inégalé depuis 11 ans. Comme le marché anticipe que le taux final sera proche des niveaux actuels, toute réévaluation à la hausse sur base des données à paraître soutiendrait la devise. L’évolution économique décevante en Chine jusqu'à présent en 2023 a pesé sur le dollar australien (AUD). Dès lors, une reprise de l'activité économique en Chine grâce aux mesures de relance de Pékin offrirait également du soutien à l’AUD.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/AUD est de 1,60 sur un horizon de 12 mois.

La couronne norvégienne (NOK) a regagné jusqu’à environ 8% contre l’euro par rapport à son plus bas niveau en trois ans atteint fin mai (EUR/NOK 12,09). D'une part, la NOK a été soutenue par la hausse des prix des matières premières énergétiques. D'autre part, la Banque de Norvège (Norges Bank) a réduit ses ventes quotidiennes de NOK contre des devises étrangères pour le compte du fonds d’investissement souverain. Cependant, la résurgence des inquiétudes concernant l’évolution de l’économie mondiale, en particulier en Europe et en Chine, a de nouveau contraint l’évolution de la NOK.

L'inflation globale a fortement baissé pour s’établir à 4,8% en août, mais l’inflation de base est dans le même temps restée relativement stable à 6,3%. La Norges Bank a relevé son taux d'intérêt directeur de 25 points de base pour le porter à 4,25%. Une dernière hausse jusqu’à 4,50% devrait suivre en décembre. Sans une forte reprise des prix des matières premières énergétiques, le potentiel d’appréciation de la NOK pourrait toutefois rester limité.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/NOK est de 11,40 sur un horizon de 12 mois.

L'inflation en Suède a baissé ces derniers mois mais reste toujours relativement élevée. Après être revenue à un chiffre, elle s’est établie à 7,5% en août. L'inflation de base CPIF, qui exclut l'énergie, l'alimentation et les paiements d'intérêts sur les prêts hypothécaires, a pour sa part atteint 7,2%.

L'économie suédoise s'est contractée de -0,8 % au deuxième trimestre, soit moins que ce qui avait été annoncé initialement. La corrélation de la couronne suédoise (SEK) avec les prévisions de croissance mondiale continue cependant de peser sur la devise. La SEK a même récemment atteint un nouveau record de faiblesse par rapport à l'euro. La Banque de Suède (Riksbank) a procédé à une nouvelle hausse de son taux d'intérêt directeur jusqu’à 4,00%, conformément aux attentes. Nous anticipons une légère appréciation de la SEK sur l’horizon de prévision en raison de l'amélioration attendue de l'économie mondiale dans le courant de 2024.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/SEK est de 11,50 sur un horizon de 12 mois.

Le franc suisse (CHF) continue de bénéficier d'une forte demande en tant que couverture contre la stagflation. De plus, les taux d'intérêt réels à court terme sont à nouveau positifs en Suisse, contrairement aux autres pays du G10 tels que par exemple le Royaume-Uni et l'Australie. De fait, l'inflation en Suisse poursuit son recul : l’inflation globale est tombée à 1,6% en août et l’inflation de base à 1,5%.

La Banque nationale suisse (BNS) a maintenu son taux d'intérêt directeur à 1,75% en septembre. La BNS considère cependant que le taux neutre se situe à 2,0%, de sorte qu'une nouvelle hausse de 25 points de base ne peut a priori être écartée à ce stade. En outre, elle continue d'intervenir activement en faveur du CHF, vraisemblablement pour le maintenir à un niveau sensiblement inférieur à la parité EUR/CHF.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/CHF est de 1,00 sur un horizon de 12 mois.

L'inflation au Royaume-Uni a finalement commencé à se modérer en août, avec un recul de l’inflation globale de 6,8% à 6,7% et surtout de l’inflation de base de 6,9% à 6,2%. Les données du mois de juin ont néanmoins montré une croissance des salaires nettement supérieure aux prévisions des analystes. Comme les données économiques britanniques ont souvent surpris à la hausse ces derniers mois, les marchés à terme des taux d'intérêt n’écartent pas le risque d'une nouvelle hausse des taux. Bien que la Banque d’Angleterre (Bank of England) ait laissé son taux directeur inchangé en septembre, elle pourrait donc procéder à une dernière hausse de taux dans le cycle actuel, pour le porter à 5,50%. Nous anticipons un léger potentiel d’appréciation pour la livre sterling (GBP) sur l’horizon de prévision.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/GBP est de 0,86 sur un horizon de 12 mois.

La banque centrale du Brésil (Banco do Brasil) a démarré le cycle d'assouplissement plus fortement qu’anticipé par les marchés, en réduisant à deux reprises le taux Selic de 50 points de base jusqu’à 12,75%. L'inflation annualisée d'environ 4% se situe dans la limite supérieure de tolérance de la banque centrale de 4,75% pour le quatrième mois consécutif. Toutefois, la pression sur les prix pourrait s'accroître, comme le montre l'inflation à la mi-mois, ce qui implique que le rythme d'assouplissement de la politique monétaire pourrait varier à l’avenir.

En outre, l'amélioration de la situation des recettes publiques ancrerait davantage les attentes en matière d'inflation et pourrait ouvrir la voie à de nouvelles baisses des taux. Le cycle d'assouplissement monétaire en cours de la banque centrale restera un vent contraire pour les opérations de portage (carry trades) et le réal brésilien (BRL).

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/BRL est de 5,95 sur un horizon de 12 mois.

Bien que le rand sud-africain (ZAR) se soit redressé après avoir atteint un niveau plancher de 19,92 contre le billet vert au début du mois de juin, il se négocie toujours à un niveau nettement inférieur à celui du début de l'année. La lenteur de la reprise économique en Chine continue de peser sur les prix des matières premières, ce qui affecte les recettes d'exportation de l'Afrique du Sud.

En outre, l'économie sud-africaine souffre toujours de la crise énergétique et des délestages (coupures temporaires d’électricité). De fait, la production d'électricité est jusqu’à présent également bien inférieure à celle de l'année dernière au troisième trimestre. Dans ce contexte, l'inflation (4,8% en août) est revenue dans la fourchette cible de la Banque centrale d’Afrique du Sud (SARB). Avec un taux directeur de 8,25%, les taux d'intérêt réels à court terme sont désormais largement positifs.

Les prochaines élections sont prévues au printemps 2024. Le besoin éventuel de former un gouvernement de coalition pourrait créer de l'incertitude sur les marchés. Cette situation pourrait peser sur l’évolution du ZAR.

Notre objectif de cours pour le taux de change EUR/ZAR est de 21,50 sur un horizon de 12 mois.