- En 2022, une vente massive à travers les différentes classes d’actifs s’est produite alors qu’une inflation élevée a poussé la Fed et d’autres banques centrales à lancer un cycle agressif de hausses de taux.
- La croissance économique a également ralenti de manière significative, les Etats-Unis ayant même enregistré une contraction nette au premier trimestre 2022. Sur l’année, la croissance est passée de +5,7% au quatrième trimestre 2021 (sur une base annuelle Q4/Q4) à seulement +1,3% au quatrième trimestre 2022.
- Compte tenu des hausses de taux de la Fed et du délai avec lequel la politique monétaire produit ses effets, une récession américaine est devenue la prévision consensuelle parmi les économistes. Ces craintes se sont reflétées sur les marchés d’actions, ce qui a conduit le S&P 500 à perdre plus d’un quart de sa valeur entre son point haut et son point bas.
- Cet épisode illustre bien le phénomène de ventes massives d’actions basées sur la peur d’une récession plutôt que sur une récession avérée. En effet, la reprise rapide du S&P 500 depuis la fin de 2022 rappelle les dynamiques observées après des périodes de récession, lorsque l’économie rebondit fortement et que les actifs à risque repartent à la hausse.
Marchés d’actions : les valorisations élevées aux Etats-Unis peuvent-elles se maintenir ?
Avec des valorisations boursières de plus en plus élevées, une question revient fréquemment : « Combien de temps cela peut-il durer ? ». Après tout, le S&P 500 a enregistré des rendements de plus de 20% durant deux années consécutives, pour la première fois depuis les années 1990.
Historiquement, les pertes significatives sur les marchés d’actions sont souvent liées à des récessions. Les grandes chutes de 2020 et 2008 ont nécessité une contraction économique, et l’éclatement de la bulle internet a également eu lieu dans un contexte de ralentissement de la croissance qui a débouché sur une récession en 2001. Cependant, à l’heure actuelle, aucun signe de ralentissement économique n’est visible, et plusieurs indicateurs avancés affichent même des perspectives de plus en plus positives.
Cela nous amène à réfléchir : une forte baisse des actions est-elle possible sans récession ? La réponse est oui, mais de tels cas restent relativement rares. Quand cela se produit, comme en 2022, c’est souvent parce que les investisseurs anticipent une récession à mesure que la croissance ralentit. Un autre point commun dans ces baisses est souvent une série de hausses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale (Fed) avant la chute.
Ainsi, si la croissance économique reste robuste et que la Fed ne pivote pas vers une politique plus restrictive, il n’est pas inconcevable que les valorisations élevées perdurent encore un certain temps. En revanche, si des signes de ralentissement apparaissent ou si des hausses de taux refont surface, les précédents historiques montrent que les actions sont tout à fait capables de subir une baisse notable, même en l’absence d’une récession.
Graphique 1 : Evolution glissante sur 12 mois (en %) du S&P 500 (récessions américaines indiquées en ombré)
Source : Haver Analytics, Deutsche Bank
Le S&P 500 a-t-il connu une baisse significative en dehors d’une récession ?
2022 : des hausses agressives des taux et des craintes de récession font chuter le S&P 500 de -25,4% entre son sommet et son creux.
2018 : hausse des taux de la Fed, le ralentissement de la croissance et les tensions commerciales entraînent une chute de -19,8% du S&P 500 entre son sommet et son creux.
2015 – 2016 : craintes d’un atterrissage brutal en Chine, le ralentissement de la croissance aux Etats-Unis et le début des hausses de taux de la Fed entraînent une chute de -18,3% du S&P 500 entre son sommet et son creux.
1998 : lors de la crise financière russe, le S&P 500 chute de -19,3% entre son sommet et son creux.
1987 : le Black Monday et les baisses associées font chuter le S&P 500 de -33,5% entre son sommet et son creux.
1976-1978 : avec la remontée de l’inflation et le resserrement de la politique monétaire par la Fed, le S&P 500 chute de -19,4% entre son sommet et son creux.
1966 : avec un ralentissement de la croissance, un resserrement de la politique monétaire de la Fed et l’escalade de la guerre du Vietnam, le S&P 500 chute de -22,2% entre son sommet et son creux.
1961 – 1962 : le S&P 500 chute de -28% entre son sommet et son creux.
Conclusion
A travers ces 8 exemples de baisses significatives des cours des actions en dehors d’une période de récession, deux thèmes communs émergent. Premièrement, un ralentissement de la croissance est souvent observé, suscitant des craintes d’une récession imminente, comme en 2022, où la correction et la reprise rappellent une dynamique de récession et de post-récession. Deuxièmement, les hausses des taux de la Fed sont un facteur récurrent, car elles visent à restreindre les conditions de financement, avec un impact retardé sur la croissance à court terme.
Ainsi, tant que la croissance demeurera solide et que la Fed ne relèvera pas ses taux, les valorisations élevées pourront perdurer. Cependant, l’histoire montre que si un ralentissement se profile ou si les hausses de taux sont à nouveau envisagées, une baisse significative des actions reste possible, même sans récession.
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Source : Deutsche Bank.
1 CAPE : ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement. Il s’agit d’un ratio cours/bénéfice utilisant les bénéfices réels des 10 dernières années.
2 Le terme “fonds“ est l’appellation commune pour un Organisme de Placement Collectif (OPC), qui peut exister sous le statut d'OPCVM (UCITS) ou d'OPCA (non–UCITS), et prendre diverses formes juridiques (SICAV , FCP, etc). Un OPC peut comporter des compartiments. Les fonds sont sujets à risques. Ils peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant de leur investissement.