Une légère éclaircie à l’horizon

Les perspectives économiques se sont récemment assombries après l’annonce et la mise en œuvre par l’administration américaine d’une série de mesures tarifaires, entraînant des contre-mesures de la part des partenaires commerciaux. Bien que certaines mesures aient été suspendues durant 90 jours, les États-Unis ont relevé leur taux de droits de douane effectif à des niveaux inédits depuis les années 1930. Cette situation constitue un vent contraire pour l’économie mondiale. De plus, l’incertitude quant aux prochaines étapes de la politique américaine pèse également sur la croissance et les marchés financiers. Bien qu’un ralentissement de la croissance mondiale semble inévitable, nous n’anticipons pas de forte contraction et pensons que la croissance devrait commencer à se redresser d’ici la fin de l’année.

L’incertitude politique reste élevée aux États-Unis

Nous sommes optimistes quant au fait que les négociations commerciales en cours permettront de ramener le taux moyen des droits de douane américains de plus de 20% actuellement à un niveau autour de 15%, ce qui représenterait tout de même une augmentation significative de plus de 10 points de pourcentage. Par ailleurs, nous prévoyons que l’incertitude politique restera élevée à moyen terme, bien que le pic d’incertitude soit probablement derrière nous. En tenant compte de ces hypothèses, nos nouvelles prévisions de croissance du PIB américain sont de 1,2% en 2025 et 1,1% en 2026. Étant donné que des droits de douane plus élevés entraîneront probablement une hausse des prix, nous révisons à la hausse nos objectifs d’inflation à 3,2% pour 2025 et 2026. Dans ce contexte, nous pensons que la Réserve fédérale (Fed) adoptera une approche attentiste au cours des prochains trimestres, jusqu’à ce qu’elle dispose d’une meilleure visibilité sur l’évolution de l’inflation et de la croissance. Au quatrième trimestre, la Fed devrait alors procéder à la première des trois baisses de taux prévues, ramenant les taux d’intérêt à 3,5%-3,75% d’ici mars 2026.

Zone euro : relance budgétaire et désinflation progressive

Nous n’apportons que de légers ajustements à nos prévisions de croissance pour la zone euro, car une expansion budgétaire plus forte devrait stimuler l’activité plus tard cette année. Nos nouvelles prévisions de croissance sont de 0,8% pour 2025 et 1,3% pour 2026. Nous révisons également à la baisse nos prévisions d’inflation, car la baisse des prix de l’énergie, un euro plus fort et probablement des produits bon marché en provenance de la Chine devraient ramener l’inflation à 2% d’ici fin 2026. Cette perspective devrait permettre à la Banque centrale européenne (BCE) de ramener son taux de dépôt à 1,75% d’ici mars 2026.

Chine : des mesures insuffisantes face au choc commercial

Le croissance chinoise devrait également ralentir en raison des droits de douane élevés imposés par les États-Unis. Bien que nous anticipions une augmentation des dépenses publiques à Pékin, cela ne suffira probablement pas à compenser la baisse des exportations. Par conséquent, nous révisons à la baisse nos prévisions de croissance à 4% en 2025 et 3,8% en 2026. L’inflation devrait rester faible au cours des deux années ; nous prévoyons 0,5% pour 2025 et 1,2% pour 2026.

Obligations d’État américaines : volatilité des taux

Nous avons observé récemment une volatilité¹ élevée des taux en raison des préoccupations liées à la stagflation, combinées à des craintes de ventes de bons du Trésor américain par les investisseurs étrangers, du repositionnement des Hedge Funds ainsi que d’une prime de terme plus élevée exigée par les investisseurs. Ces éléments, accentués par les besoins accrus en refinancement, devraient largement compenser les inquiétudes liées à la croissance, maintenant les rendements proches des niveaux actuels (objectif pour mars 2026, rendement à 10 ans : 4,3% ; rendement à 2 ans : 3,95%). Cependant, la volatilité récente a également mis en évidence le risque d’une réaction potentiellement violente en cas de mesures qui entameraient fortement la confiance dans les marchés des Trésors.

Bunds allemands : pression à la hausse sur les rendements

L’impact modéré attendu des frictions commerciales sur la croissance de la zone euro ainsi que la possibilité d’une politique plus accommodante de la BCE ont déjà contribué à la baisse des rendements des Bunds allemands. Cependant, les rendements à long terme pourraient être soumis à une pression haussière en raison de l’augmentation des émissions nécessaires pour financer les dépenses fiscales en Allemagne (objectif pour le rendement des obligations à 10 ans en mars 2026 : 2,50 % ; rendement des obligations à 2 ans : 1,60 %).

Obligations Investment Grade : des fondamentaux solides

Dans l’univers du crédit, les obligations Investment Grade²  (IG) continuent d’être recherchées, malgré la baisse récente de leurs valorisations, car les rendements restent attractifs et les fondamentaux des bilans sont solides. À l’avenir, nous ne prévoyons pas un élargissement significatif et soutenu des spreads (écarts de rendement). Étant donné que les droits de douane devraient avoir un impact moins prononcé sur la croissance dans la zone euro, les obligations IG en euros apparaissent plus favorables que les obligations IG en dollars sur une base relative.

Obligations High Yield : la pression haussière sur les spreads va se poursuivre

Dans le segment High Yield³, les spreads se sont déjà élargis en raison de la menace de taux de défaut plus élevés en raison de l’impact des restrictions commerciales sur les petites entreprises. Nous nous attendons à ce que cette pression persiste, surtout sur le marché USD.

Marchés émergents : les préoccupations tarifaires pèsent sur la croissance

Dans le domaine du crédit souverain des pays émergents (EM), nous prévoyons que les spreads de crédit s’élargiront par rapport à leurs niveaux historiquement serrés, car les fondamentaux solides semblent suffisamment intégrés dans les prix et les préoccupations liées aux droits de douane pèsent sur la croissance. Pour le crédit Asie-Pacifique, avec de nombreuses économies asiatiques ayant un excédent commercial important avec les États-Unis, les tensions tarifaires en cours pourraient affecter la confiance des entreprises et ont déjà entraîné un élargissement des spreads de crédit par rapport à leurs niveaux historiquement serrés. Cependant, nous pensons que les niveaux actuels sont attractifs, avec des spreads de crédit qui ne devraient que marginalement se resserer.

Une croissance économique plus faible risque d’exercer une pression légère sur les profits des entreprises à l’échelle mondiale. Nous réduisons donc nos estimations de croissance des bénéfices pour les douze prochains mois à des taux autour des 5%. Cependant, aux États-Unis, nous notons que les bénéfices du S&P 500 devraient se montrer plus résilients qu’auparavant, en raison de la large contribution du bénéfice par actions des entreprises technologiques, de communication et de soins de santé, dont les modèles économiques sont relativement protégés des fluctuations économiques. C’est la raison pour laquelle nous recommandons ces secteurs américains pour les investissements à long terme.

Objectifs de cours légèrement réduits pour les grands indices

En parallèle, nous pensons que les investisseurs exigeront des primes de risque plus élevées pour les actions, dans un contexte d’incertitude accrue. Dans cette optique, nous réduisons légèrement nos objectifs de prix des indices. Notre nouvelle projection pour le S&P 500 à fin mars 2026 est de 5.800 points. Pour le STOXX Europe 600, nous prévoyons 550 points et l’MSCI EM devrait atteindre 1.160 points. Ainsi, par rapport au niveau actuel, nous voyons encore un potentiel de hausse. Cependant, en raison de l’instabilité actuelle de l’administration américaine, il est probable que des oscillations marquées se produisent dans les deux sens. Cela créera des opportunités d’achat pour les investisseurs opportunistes.

Or : signaux positifs

Une prime de risque significative s’est intégrée dans les prix de l’or, qui augmentera et diminuera en fonction des flux d’actualités positives et négatives. Néanmoins, la dépréciation du dollar américain et la demande de valeur refuge dans cet environnement sont de bon augure pour l’or. La dé-dollarisation des réserves des banques centrales mondiales se justifiera davantage grâce aux événements récents, l’or étant le bénéficiaire ultime (objectif pour l’or en mars 2026 : 3.600 USD/oz).

Pétrole : l’offre excédentaire continue de faire pression sur les prix

Les agences internationales ont déjà commencé à réduire leurs prévisions de croissance de la demande en pétrole pour cette année, suite aux annonces des droits de douane, tandis que l’OPEC+ semble moins enclin à soutenir les prix du pétrole dans sa quête de regagner des parts de marché. Bien que des prix plus bas puissent perturber certaines des offres prévues par les pays non-membres de l’OPEC+, il devrait encore y avoir suffisamment d’offre excédentaire sur le marché pour exercer une pression baissière sur les prix (objectif pour le Brent en mars 2026 : 63 USD/bbl).

Cuivre : fluctuation des prix

Les prix du cuivre ont fluctué en raison des préoccupations croissantes concernant la croissance chinoise, tandis que l’administration Trump examine les tarifs sectoriels sur les importations de cuivre. Cependant, un dollar plus faible, associé à une offre toujours faible, devrait compenser les risques liés à la demande (objectif cuivre en mars 2026 : 9.500 USD/t).

EUR/USD : l’affaiblissement du dollar continue

Les attentes d’une hausse de l’inflation et les rendements obligataires élevés n’ont pas suffi à soutenir le dollar américain ces dernières semaines. Au contraire, l’incertitude et les rebondissements soudains autour de la politique tarifaire, ainsi que les critiques de la politique monétaire de la Fed par le président Trump, ont amené les investisseurs à remettre en question la fiabilité des États-Unis. La confiance dans les actifs libellés en dollars ayant été quelque peu ébranlée, les capitaux ont commencé à quitter les États-Unis après des années d’afflux réguliers. Par conséquent, le dollar a chuté à son niveau le plus bas contre l’euro depuis 2021. À partir de là, nous prévoyons un affaiblissement supplémentaire du dollar à EUR/USD 1,18 d’ici la fin mars 2026, en raison de dynamiques de croissance défavorables et d’une incertitude politique accrue aux États-Unis. Pour être clair, nous ne prévoyons pas une crise de confiance durable envers les actifs américains, mais une prime d’incertitude devrait probablement rester dans les prix.

USD/CNY : pas de dévaluation significative

La Chine s’est jusqu’à présent abstenue de dévaluer de manière significative le yuan en réponse à la politique commerciale agressive des États-Unis et nous pensons que le pays souhaite maintenir la stabilité de sa monnaie. Ainsi, malgré la détérioration de la croissance économique, nous prévoyons une dévaluation modérée du yuan à 7,50 USD/CNY d’ici la fin mars 2026.

USD/JPY : le yen japonais reste soutenu

Le yen japonais devrait continuer à être soutenu par les flux de « valeurs refuges » pendant les turbulences du marché et bénéficier de la poursuite – bien que plus lente – de la normalisation de la politique monétaire par la Banque du Japon (BoJ). Le yen devrait être échangé à 135 USD/JPY d’ici la fin mars 2026.

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¹ La volatilité fait référence à la mesure et à la rapidité avec lesquelles le prix d’une action, d’une obligation, d’un fonds ou d’un indice, par exemple, évolue au fil du temps.
² Les obligations ‘Investment Grade’ sont des obligations provenant d’émetteurs dont la situation financière est considérée comme robuste. Elles ont une notation allant de AAA à BBB- chez Standard & Poor’s, ou une notation équivalente chez Moody’s ou Fitch. Plus la notation est élevée, plus la probabilité que l’investisseur soit remboursé par l’émetteur à l’échéance finale (sauf en cas de faillite) est grande.
³ Les obligations ‘Non-Investment Grade’ (High Yield) sont des obligations provenant d’émetteurs dont la situation financière est considérée comme beaucoup plus risquée. Elles ont une notation comprise entre BB+ et D chez Standard & Poor’s, ou une notation équivalente chez Moody’s ou Fitch. Comme le risque de défaut de paiement des émetteurs High Yield est sensiblement plus élevé, elles offrent un rendement potentiel plus élevé que les obligations ‘Investment Grade’.
⁴ Le terme “fonds“ est l’appellation commune pour un Organisme de Placement Collectif (OPC), qui peut exister sous le statut d'OPCVM (UCITS) ou d'OPCA (non–UCITS), et prendre diverses formes juridiques (SICAV , FCP, etc). Un OPC peut comporter des compartiments. Les fonds sont sujets à risques. Ils peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant de leur investissement.