Samengevat
In 2022 eindigde de langste zogenaamde bull markt voor obligaties ooit, die wel veertig jaar duurde. De aanleiding was het optrekken van de beleidsrente door de Federal Reserve (Fed) in reactie op de stijgende inflatie. Deze beweging ging gepaard met een vermindering van de balans van de centrale bank, een toename van het Amerikaanse begrotingstekort en hogere hedgingkosten voor Japanse beleggers. Nog belangrijker is dat deze elementen samengingen met een robuuste Amerikaanse economische groei. Als gevolg hiervan is het rendement op Amerikaans staatspapier op 10 jaar gestegen van een dieptepunt van 0,5% in 2020 tot 4% vorig jaar. De afgelopen weken is dat rendement verder oplopen tot ongeveer 5%, nu het scenario van een "hogere rente voor langere tijd" in de marktverwachtingen is verankerd. We verwachten dat de rendementen echter hun piek naderen, waardoor er interessante beleggingskansen zijn ontstaan op de obligatiemarkt.
De tijd van lage rentes is voorbij en de rentevoeten zullen naar alle waarschijnlijkheid langer hoog blijven. Deze visie wordt ondersteund door het Internationaal Monetair Fonds (IMF), dat onlangs een document publiceerde waarin 100 periodes van inflatieschokken in 56 landen sinds de jaren 1970 werden onderzocht. Het document laat zien dat de inflatie in slechts 60% van de gevallen binnen 5 jaar werd teruggedrongen en dat het zelfs in deze ’succesvolle’ gevallen gemiddeld meer dan 3 jaar duurde om het inflatieprobleem op te lossen. Vaak was er sprake van voorbarige euforie, waarbij de inflatie aanvankelijk daalde, om zich vervolgens te stabiliseren op een hoog niveau of zelfs weer te klimmen. Landen die erin geslaagd zijn de inflatie onder controle te houden, hebben een strakker monetair beleid gevoerd dat in de loop der tijd consequent is volgehouden, hebben een lagere nominale loonstijging én minder valutadepreciatie gekend dan landen die het inflatieprobleem niet hebben opgelost.
Hoewel we verwachten dat centrale banken de rente nog enige tijd hoog zullen houden, voorzien we geen verdere verhogingen van de beleidsrente in de huidige cyclus. De elementen die de obligatierente naar beneden kunnen duwen stapelen zich zelfs stilaan op.
Waar de obligatiebelegger jarenlang vruchteloos naar op zoek was, is nu eindelijk beschikbaar: een degelijk nominaal rendement op obligaties.
Binnen de verschillende obligatiesegmenten geven we de voorkeur aan Investment Grade bedrijfsobligaties omdat die kwaliteit en rendement combineren. Enerzijds is de geboden premie voor het uitgeversrisico behoorlijk hoog in een historisch perspectief, omdat deze uitgaat van een te negatief economisch scenario. En anderzijds is het huidige rendement van ongeveer 4,65% in de eurozone het hoogste niveau in meer dan 10 jaar2. Dit zal instromen in het IG-segment blijven aantrekken, waardoor de koersen worden opgedreven en de rendementen worden gedrukt.
Voor High Yield3-obligaties zijn de wanbetalingspercentages al gestegen en zullen wellicht verder de hoogte ingaan, naarmate emittenten met een lagere rating moeite hebben om zich tegen hogere rentevoeten te herfinancieren. Dit noopt ons tot voorzichtigheid in deze categorie, ondanks de zeer hoge rendementen.
Sinds vorig jaar is het algemene renteniveau al spectaculair gestegen als gevolg van de inflatie-opstoot en de reacties van de Fed (Federal Reserve) en de ECB die hun beleidsrente agressief opgetrokken hebben. Door de hardnekkige inflatie kan dat hoge renteniveau voor langer aangehouden worden, maar de piek zou in zicht kunnen zijn.
Ervan uitgaande dat het beleid van de centrale banken zijn vruchten afwerpt zouden ze vanaf de tweede jaarhelft van 2024, wanneer de inflatie onder controle is, de rente weer kunnen verlagen om de economische groei aan te zwengelen. Dit zal op zijn beurt waarschijnlijk leiden tot een daling van de langetermijnrente.
Deze periode lijkt dan ook een uitgelezen kans voor de beleggers om het obligatiegedeelte van hun portefeuille verder aan te vullen en de hogere rendementen voor een langere periode vast te leggen. Met name Investment Grade-bedrijfsobligaties uitgegeven in euro, die een hoge kwaliteit combineren met een aantrekkelijk potentieel rendement, hebben onze voorkeur.
Beleggingsproducten zijn onderhevig aan risico’s. Ze kunnen zowel omhoog als omlaag evolueren en de kans bestaat dat de belegger het bedrag van zijn belegging niet recupereert. Elke beleggingsbeslissing moet in overeenstemming zijn met uw Financial ID. Meer info op deutschebank.be/financialid.
Prognoses zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen of analyses die onjuist kunnen blijken. Alleen ter illustratie. Dit artikel en de informatie die het bevat vormen geen beleggingsadvies.
Nog geen cliënt? Blijf toch op de hoogte over onze beleggingsopportuniteiten en nieuwigheden binnen onze beleggingsdiensten.
U kunt op elk moment uitschrijven.
1. 'Investment Grade'-obligaties zijn obligaties van uitgevers waarvan de financiële situatie als solide wordt beschouwd. Ze hebben een rating van AAA tot BBB- bij Standard & Poor's, of een equivalente rating bij Moody's of Fitch. Hoe hoger de rating, hoe groter de kans dat de belegger op de eindvervaldag wordt terugbetaald door de uitgever (behalve bij faillissement).
2. Bron: Bloomberg
3. 'Non-Investment Grade'-obligaties (High Yield) zijn obligaties van uitgevers waarvan de financiële situatie als veel riskanter wordt beschouwd. Ze hebben een rating tussen BB+ en D bij Standard & Poor's, of een equivalente rating bij Moody's of Fitch. Omdat het risico op wanbetaling door High Yield-uitgevers aanzienlijk hoger is, bieden ze een potentieel hoger rendement dan 'Investment Grade'-obligaties.