Halfgeleiders corrigeren, maar AI blijft de vraag stimuleren

Sinds midden juni zijn halfgeleideraandelen aanzienlijk gecorrigeerd. De Philadelphia Semiconductor Index (SOX), die toonaangevende Amerikaanse en in de VS genoteerde wereldwijde halfgeleiderbedrijven omvat, is met ongeveer 21% gedaald tegenover de piek van 22 juni. Die terugval volgt op een periode van uitzonderlijk sterke prestaties (zie figuur 1), aangezien halfgeleiderbedrijven tot de belangrijkste begunstigden van de huidige AI-investeringscyclus behoren.

De correctie lijkt niet te wijzen op een vergelijkbare verslechtering van de huidige vraag naar halfgeleiders. Beleggers zijn wel gevoeliger geworden voor risico’s rond de duurzaamheid van de opwaartse cyclus. Berichten over mogelijke overcapaciteit aan rekenkracht bij hyperscalers (de grote aanbieders van cloud- en computerinfrastructuur), de opkomst van steeds krachtigere open-source AI-modellen, de verwachting dat er de komende jaren extra halfgeleidercapaciteit beschikbaar komt en de aanhoudende onzekerheid over de monetisering van AI, roepen vragen op over hoelang infrastructuuruitgaven en de vraag naar halfgeleiders aan het huidige tempo kunnen blijven groeien. Die bezorgdheden lijken beleggers ertoe te hebben aangezet hun blootstelling te verlagen en winsten te nemen na de sterke rally. Geheugenchipaandelen, die voordien tot de sterkste stijgers behoorden, daalden het meest.

Een belangrijke aanjager van de koersstijging vóór de correctie was de groeiende adoptie van agentic AI en dus de toename van tokenvolumes (individuele eenheden tekst en data die door AI-modellen worden verwerkt), omdat toepassingen meer tussentijdse stappen en feedbacklussen uitvoeren. Dat heeft de behoefte aan geheugen verhoogd en daarmee ook de vraag naar High Bandwidth Memory-chips (HBM), die het snelle geheugen leveren dat nodig is om steeds complexere AI-workloads te verwerken. De sterke vraag botste hier op een al krap aanbod, wat de winstgevendheid van geheugenchipproducenten fors verbeterde en analisten ertoe aanzette hun winstverwachtingen aanzienlijk op te trekken. Zwaardere AI-workloads hebben ook de nood aan geavanceerde verpakkingstechnologieën vergroot. Die verbinden processoren en geheugen nauwer met elkaar om de prestaties en efficiëntie te verbeteren.

Deze ontwikkelingen ondersteunden de aandelenkoersen van chipproducenten, maar deden ook de verwachtingen stijgen. Daardoor werd de markt gevoeliger voor signalen dat het momentum zou kunnen vertragen.

De correctie moet ook worden bekeken tegen de achtergrond van een langer lopende differentiatie binnen de AI-waardeketen. Halfgeleiderbedrijven en andere aanbieders van AI-infrastructuur waren tot nu toe de meest directe begunstigden van de stijgende AI-investeringen, omdat die zich vertaalden in een onmiddellijke vraag naar rekenkracht. Die sterke vraag zorgde voor een enorm enthousiasme bij beleggers voor halfgeleideraandelen binnen het AI-ecosysteem.

Voor hyperscalers zijn de financiële gevolgen - en dus ook de impact op de aandelenkoers - van AI-investeringen meer gebalanceerd. Hogere AI-uitgaven ondersteunen hun toekomstige groeivooruitzichten, maar zetten vandaag ook hun vrije kasstroom onder druk. Daardoor beginnen zorgen van beleggers over kapitaaldiscipline en kasstroomgeneratie duidelijker op de aandelenkoersen te wegen. Ook bij softwarebedrijven en andere spelers verderop in de keten blijft het vooruitzicht onzeker, omdat beleggers inschatten welke bedrijfsmodellen kunnen profiteren van AI-adoptie en welke mogelijk onder druk komen te staan.

De aandacht van beleggers is daardoor steeds meer verschoven van de huidige vraagdynamiek naar de houdbaarheid van de investeringscyclus en de verwachtingen die al in de huidige aandelenkoersen verrekend zitten. Recente resultaten over het tweede kwartaal van 2026 van chipproducenten, leveranciers van apparatuur en hyperscalers blijven wijzen op een sterke toekomstige vraag naar geavanceerde halfgeleiders. Toch hebben ze tot dusver geen duurzaam herstel van de SOX-index opgeleverd, omdat onzekerheid over toekomstige investeringsniveaus, technologische ontwikkelingen en de monetisering van AI een steeds grotere invloed krijgt op de sectorprestaties.

Voor beleggers kan de recente daling het best worden bekeken in de context van de uitzonderlijk sterke rally die eraan voorafging. Zelfs na een terugval van ongeveer 21% tegenover de piek staat de SOX-index nog altijd meer dan 65% hoger dan begin dit jaar. Terugvallen zijn kenmerkend voor de sector: sinds 2023 kende de index negen correcties van meer dan 10%.

Historisch gezien vonden dergelijke correcties vaak plaats rond pieken in omzetgroei: de groei bleef dan sterk, maar versnelde niet langer, zonder onmiddellijke signalen van een bredere neergang. De recente daling kan in dat patroon passen. De kwartaalomzetgroei van halfgeleideraandelen nadert een uitzonderlijke 70% op jaarbasis, terwijl hoge verwachtingen voor toekomstige groei al in de aandelenkoersen zijn verwerkt. De kracht van de voorafgaande opwaartse cyclus helpt de omvang van de daaropvolgende correctie te verklaren.

AI-investeringen blijven de vraag ondersteunen

Belangrijker nog: de fundamentele context blijft ondersteunend. Grote cloudaanbieders blijven hun geplande investeringen in AI-infrastructuur verhogen en melden dat de vraag naar rekenkracht groter is dan het beschikbare aanbod. Daardoor groeien de orderboeken, ondersteund door aanzienlijke klantenverbintenissen. Recente resultaten van hyperscalers bevestigden die trend in grote lijnen. Consensusramingen wijzen nu op investeringen van ongeveer 750 miljard USD in 2026 en meer dan 950 miljard USD in 2027.

Een bekend argument hierbij is dat lagere kosten, in lijn met de zogenaamde Jevons-paradox (oorspronkelijk toegepast op de efficiëntie van stoommachines, niet op AI), nieuwe toepassingen economisch haalbaar kunnen maken en frequenter en complexer AI-gebruik kunnen stimuleren. Daardoor kan de totale vraag naar rekenkracht stijgen, ondanks efficiëntiewinsten. Als de kostenbesparingen en productiviteitsvoordelen van AI groter blijken dan de kosten om de technologie in te zetten, hebben bedrijven een duidelijke stimulans om AI breder te gebruiken. Een toenemende adoptie zou de vraag naar rekenkracht verhogen, het rendement op datacenterinvesteringen van hyperscalers ondersteunen en op zijn beurt de uitgaven aan chips en andere AI-infrastructuur op peil houden.

Krap aanbod ondersteunt bedrijfswinstgroei

Tegen die achtergrond zal het aanbod van toonaangevende chips en geheugenproducten vermoedelijk nog geruime tijd bijzonder krap blijven. Hoge technologische toetredingsdrempels en geconcentreerde marktstructuren ondersteunen bovendien de prijszettingsmacht en marges in de sector. De winstvooruitzichten voor halfgeleiderbedrijven weerspiegelen die gunstige omstandigheden. Sinds het begin van het jaar hebben analisten hun verwachtingen voor de bedrijfswinstgroei in 2026 van S&P 500-halfgeleiderbedrijven met meer dan 40 procentpunten verhoogd. De consensus verwacht dat de winsten van de sector dit jaar ongeveer verdubbelen, gevolgd door een bedrijfswinstgroei van ongeveer 58% in 2027 en 22% in 2028. Hoewel de winstgroei uiteindelijk dus naar verwachting zal vertragen vanaf uitzonderlijk sterke niveaus, hebben de resultaten die tot nu toe tijdens het resultatenseizoen over het tweede kwartaal van 2026 werden gepubliceerd het beeld van een nog altijd sterke vraag bevestigd. Ze wijzen bovendien op mogelijk opwaarts potentieel voor de huidige consensusramingen.

Lagere aandelenkoersen in combinatie met stijgende winstverwachtingen hebben de waarderingen van S&P 500-halfgeleiderbedrijven aanzienlijk verlaagd. De koers-winstverhouding op basis van de winstverwachtingen voor de komende twaalf maanden is gedaald tot ongeveer 19x, dicht bij de onderzijde van de bandbreedte van de voorbije jaren (zie figuur 2). De aandelen kunnen zelfs aantrekkelijk gewaardeerd lijken ten opzichte van de winstverwachtingen op langere termijn. Kortom: de aandelenkoersen weerspiegelen al de voorzichtigheid van beleggers over de houdbaarheid van de groei, terwijl analistenverwachtingen blijven uitgaan van een ondersteunende fundamentele omgeving.

Wij denken dat een constructieve toekomstige vraag- en investeringsdynamiek uiteindelijk zwaarder zou moeten wegen dan de huidige bezorgdheden. Grote cloudaanbieders blijven AI-infrastructuur uitbreiden, terwijl bredere adoptie, terugkerende vervangingsvraag en hoge technologische toetredingsdrempels de vraag in de hele halfgeleiderwaardeketen waarschijnlijk zullen blijven ondersteunen. Als die drijfveren intact blijven, zou de huidige kloof tussen aandelenkoersen en winstverwachtingen na verloop van tijd moeten verkleinen.

Dat betekent echter niet dat het herstel lineair zal verlopen. De huidige winstverwachtingen hangen af van aanhoudende investeringen in infrastructuur en een bredere adoptie van AI. Het beleggerssentiment zal daarom gevoelig blijven voor wijzigingen in de investeringsplannen van grote cloudaanbieders en voor bijkomend bewijs dat AI voldoende inkomsten en meetbare productiviteitswinsten kan opleveren. Aangezien de verwachtingen vermoedelijk meerdere jaren hoog zullen blijven, kan nieuwe informatie nog altijd aanzienlijke koersschommelingen veroorzaken.

Al met al blijven we constructief voor de volledige AI-waardeketen, inclusief halfgeleiders. De recente terugval heeft een deel van het eerdere marktenthousiasme getemperd, zonder dat daar een vergelijkbare verslechtering van de vraag, investeringen of winstverwachtingen tegenover stond. Naarmate bedrijven concrete productiviteitsvoordelen van AI identificeren, zouden adoptie en infrastructuuruitgaven verder moeten toenemen. De volatiliteit¹ zal wellicht hoog blijven, maar de fundamentele basis voor een aanhoudende vraag naar rekenkracht blijft intact.

Beleggingsproducten zijn onderhevig aan risico’s. Ze kunnen zowel omhoog als omlaag evolueren en de kans bestaat dat de belegger het bedrag van zijn belegging niet recupereert. Elke beleggingsbeslissing moet in overeenstemming zijn met uw Financial ID (beleggersprofiel). Meer info op deutschebank.be/financialid.

Prognoses zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen of analyses die onjuist kunnen blijken. Alleen ter illustratie.

Dit artikel en de informatie die het bevat vormen geen beleggingsadvies. Rendementen uit het verleden zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige rendementen.

¹ Volatiliteit verwijst naar hoeveel en hoe snel de prijs van bv. een aandeel, een obligatie, een fonds of een index verandert in de loop van de tijd.
² De term "fonds" is de gebruikelijke benaming voor een Instelling voor Collectieve Beleggingen (ICB), die kan bestaan onder het statuut van een ICBE (UCITS) of een AICB (niet-UCITS), en die diverse rechtsvormen kan aannemen (bevek, GBF enz.). Een ICB kan compartimenten bevatten. De fondsen zijn onderhevig aan risico’s. Ze kunnen zowel stijgen als dalen en mogelijk krijgen beleggers het bedrag van hun belegging niet terug.