Het risicobeheer van uw portefeuille

In de eerste plaats wordt het marktrisico gemeten voor de producten in uw portefeuille. Hoewel de waarde van de producten van de portefeuille Bescherming vóór de eindvervaldatum ook onderhevig is aan een marktrisico, negeren wij bewust dit risico voor producten met 100% gegarandeerd of beschermd kapitaal omdat we in dat geval focussen op de door de uitgever op eindvervaldatum gewaarborgde waarde en op de ontvangen coupons. Voor producten van de portefeuille Bescherming met een gegarandeerd of beschermd kapitaal van >= 90% bedraagt het risico of MDD (zie verder) <= 10%.

Om het marktrisico te meten van de verschillende producten in uw portefeuille hebben we gekozen voor het concept Maximum Drawdown (MDD). Dat geeft het grootste historische verlies voor een product weer tussen het hoogst bereikte niveau en het laagst bereikte niveau.

De MDD wordt voor elk product apart bepaald op basis van de historische evolutie van de waarde van het product of van een categorie van vergelijkbare producten. De berekeningsperiode van de MDD wordt in onze methodologie beperkt tot twaalf maanden. Dit betekent dat als een product in het verleden (en wij nemen een historiek van tien jaar of meer in acht) gedurende vijftien of achttien maanden voortdurend in waarde is gedaald, wij het waardeverlies maar voor twaalf maanden in beschouwing nemen.

Concreet wordt dus het zwaarst mogelijke verlies gemeten dat de belegger met dit product in het verleden had kunnen lijden wanneer hij het op het hoogste niveau had gekocht en op het laagste niveau weer verkocht.

De kans om een verlies te lijden dat gelijk is aan of groter dan de weergegeven MDD voor een product is in principe betrekkelijk klein. Maar als een cliënt een product op het hoogste niveau van zijn waardering, aan het einde van een opwaartse cyclus of net voor een crisis koopt, kan hij zeker een verlies van deze omvang lijden.

Daarom is het erg belangrijk dat we controleren of dit potentiële verlies overeenstemt met uw risicotolerantie en uw vermogen om verliezen op te vangen zoals vastgelegd in uw Financial ID. Het is op deze basis dat we voor uw portefeuille het aanbevolen maximumrisico hebben bepaald.

Het risico van de portefeuille wordt berekend door de Maximum Drawdowns (MDD, zie vraag 1) van de producten in die portefeuille gewoon op te tellen. Een product met een risico van 20% toevoegen aan de portefeuille verhoogt het risico van de portefeuille met 20% van het belegde bedrag in dat product.

De financiële theorie leert ons echter dat met de toevoeging van producten aan een portefeuille het risico gewoonlijk vermindert door het diversifiëringseffect. De producten kunnen onder elkaar immers een decorrelatie-effect hebben (hun waarde gaat niet in dezelfde richting of met dezelfde omvang evolueren).

In onze methodologie hebben wij dit verwachte diversifiëringseffect bewust genegeerd en wel om twee redenen. Ten eerste hebben we in het verleden vastgesteld dat het verwachte diversifiëringseffect zich bij een grote marktencrisis niet altijd voordoet. In 2008 hebben we bijvoorbeeld gezien dat bij alle risicovolle activa (aandelen, obligaties, deviezen) hun correlatie plotsklaps toenam en ze tegelijkertijd allemaal grote verliezen hebben geleden. Het is dus weliswaar conservatief maar niettemin voorzichtig om geen rekening te houden met een diversifiëringseffect. Ten tweede willen we een eenvoudige, intuïtieve en robuuste aanpak hanteren.

Hoe wordt het risico berekend voor fondsen en trackers?

Fondsen en trackers hebben in de meeste gevallen een betrekkelijk lange historiek. Standaard nemen we dus hoofdzakelijk de werkelijke Maximum Drawdown (MDD, zie vraag 1) van het desbetreffende fonds in het verleden op basis van de evolutie van de NIW’s (netto-inventariswaarde). Deze ten opzichte van de euro berekende MDD houdt al rekening met een mogelijk wisselrisico als een compartiment is uitgedrukt in een vreemde valuta. Misschien vindt u bepaalde risiconiveaus hoog, maar dan weet u weer wat er in crisistijden kan gebeuren. Onze risicoperceptie wordt immers beïnvloed door de bullmarkt die wij nagenoeg tien jaar onafgebroken hebben gekend.

De twee grafieken hieronder tonen de gerealiseerde MDD in het verleden voor twee flexibele gemengde fondsen.

Als het fonds onvoldoende historiek heeft (minder dan tien jaar), baseren we ons niet enkel op de MDD van dat fonds omdat het geen rekening gehouden zal hebben met de grote stressmomenten in de markt. We gaan ook rekening houden met de MDD van een categorie vergelijkbare fondsen en een gewogen gemiddelde nemen van deze twee niveaus. Hoe langer de historiek van het fonds, hoe belangrijker de weging op de MDD van het fonds zal zijn. Maar als het fonds een historiek heeft van minder dan vijf jaar, baseren we ons enkel op de MDD van de categorie.

In het geval dat een fonds een kapitaalbescherming van 90% geniet, wordt het risico vastgelegd op 10%.

Hoe wordt het risico berekend voor gestructureerde producten?

De gestructureerde producten in EUR met 100% gegarandeerd of beschermd kapitaal worden aan de portefeuille Bescherming toegekend en hebben dus geen MDD. Er wordt dus een marktrisico van 0% in aanmerking genomen. Voor de gestructureerde producten van de portefeuille Bescherming gaan we uit van de veronderstelling dat de belegger ze tot de eindvervaldag van het product zal bijhouden en houden we in het geval van 100% gegarandeerd of beschermd kapitaal enkel rekening met het risico in verband met de ‘pay-out’ van het product. Voor producten van de portefeuille Bescherming met een gegarandeerd of beschermd kapitaal van >= 90% bedraagt de MDD <= 10%.

Voor gestructureerde producten van de portefeuille Groei baseren we ons op de MDD van het onderliggende effect (fonds of index). Als het product in een vreemde valuta is uitgedrukt, verhogen we het risico van het product om rekening te houden met de MDD op de wisselkoers.

Hoe wordt het risico berekend voor obligaties?

Obligaties hebben geen lange koershistoriek zoals fondsen of aandelen en hebben daarenboven een vervaldatum die een invloed heeft op hun risicoprofiel naarmate die datum nadert.

Om een geraamde MDD voor die producten te bepalen, hebben we dus gekozen voor een op risicofactoren gebaseerde aanpak. Het belangrijkste marktrisico voor obligaties is de gevoeligheid van de prijs aan een renteschommeling. Deze gevoeligheid is des te hoger:

• hoe verder de eindvervaldag ligt (de looptijd)
• wanneer het rendement hoog is (gekoppeld aan de ratingcategorie)
• wanneer een derde risicofactor wordt toegevoegd voor obligaties in vreemde valuta’s (wisselrisico)

Zo krijgt een High Yield-obligatie in USD met een looptijd van acht jaar een MDD van 39%, wat overeenkomt met de som van 19% voor de combinatie van een junkrating en een looptijd van meer dan vijf jaar, en 20% voor de MDD van de EUR/USD-wisselkoers.

Hoe wordt het risico berekend voor aandelen?

Een forfaitaire MDD van 60% wordt toegepast op alle individuele aandelen. We hebben in dit geval geen geavanceerde kwantitatieve methode gebruikt maar we baseren ons op het feit dat een aandeel, als niet-gediversifieerd instrument (in tegenstelling tot een fonds), mogelijkerwijs 100% van zijn waarde kan verliezen. In het verleden zijn hiervan genoeg voorbeelden te vinden. We hebben de MDD echter tot 60% verminderd omdat we ervan uitgaan dat u ons advies gaat volgen en uw aandelenportefeuille gaat diversifiëren en niet meer dan 10% gewicht aan elk aandeel zal geven. Deze diversifiëring vormt echter niet altijd een grote bescherming, vooral als u zich op één sector of regio concentreert.