La gestion du risque de votre portefeuille

Il s’agit avant tout d’une mesure du risque de marché pour les produits du portefeuille que vous possédez. Bien que la valeur des produits du portefeuille Protection soit également sujette à un risque de marché avant l’échéance, nous avons volontairement ignoré ce risque pour les produits avec 100% de capital protégé ou garanti car nous nous concentrons dans ce cas sur la valeur garantie par l'émetteur à l’échéance et sur les coupons perçus. Pour les produits du portefeuille Protection avec une protection ou garantie de capital >= 90%, le risque ou MDD (voir ci-dessous) s'élève à <= 10%.

Nous avons retenu le concept du Maximum Drawdown (MDD) pour mesurer le risque de marché des différents produits constituant votre portefeuille. Il représente la pire perte historique observée sur un produit entre le niveau le plus haut atteint et le niveau le plus bas atteint.

Le MDD est défini pour chaque produit individuellement sur base de l’évolution historique de la valeur du produit ou d’une catégorie de produits similaires. La fenêtre de calcul du MDD est limitée dans notre méthodologie à 12 mois. Cela signifie que si un produit a connu dans le passé (et nous observons un historique de 10 ans ou plus) une chute de valeur continue sur 15 ou 18 mois, nous ne capturons la perte de valeur que sur 12 mois :

Concrètement, il s’agit donc d’une mesure de la pire perte possible que l’investisseur aurait pu subir avec ce produit dans le passé en l’ayant acheté au plus haut et revendu au plus bas.

La probabilité de subir une perte égale ou supérieure au MDD affiché pour un produit est en principe relativement faible. Mais si le client achète un produit au plus haut de sa valorisation, en fin de cycle haussier ou juste avant une crise, il pourrait certainement subir une moins-value de cette ampleur.

C’est pour cette raison qu’il est essentiel que nous ayons vérifié que cette perte potentielle est en ligne avec votre tolérance au risque et votre capacité à absorber des pertes définies dans votre Financial ID. C’est sur cette base que nous avons défini le risque maximum conseillé pour votre portefeuille.

Le risque du portefeuille est calculé comme la simple somme des Maximum Drawdown (MDD, voir question 1) des produits qui le constituent. Ajouter un produit avec un risque de 20% dans le portefeuille augmente le risque du portefeuille avec 20% du montant investi dans ce produit.

La théorie financière nous apprend pourtant qu’ajouter des produits dans un portefeuille a tendance à diminuer son risque grâce à l’effet de diversification. Les produits peuvent en effet présenter entre eux des effets de décorrélation (leur valeur ne va pas évoluer dans le même sens ou avec la même amplitude).

Nous avons volontairement ignoré cet effet de diversification attendu dans notre méthodologie pour deux raisons. Premièrement, nous avons pu observer dans le passé que l’effet de diversification attendu ne se présente pas toujours en cas de crise majeure sur les marchés. Nous avons par exemple vu en 2008 que tous les actifs risqués (actions, obligations, devises) ont tous subitement vu leur corrélation augmenter et ont tous subi en parallèle des pertes importantes. Il est donc certes conservateur mais prudent de ne pas tenir compte d’un effet de diversification. Deuxièmement, nous souhaitons adopter une approche simple, intuitive et très robuste dans le temps.

Comment est calculé le risque pour les fonds et trackers ?
Les fonds et trackers ont pour une grande majorité un historique relativement long. Nous prenons donc par défaut essentiellement le Maximum Drawdown (MDD, voir question 1) réel du fonds observé dans le passé sur base de l’évolution des VNI (Valeur nette d’inventaire). Ce MDD calculé par rapport à l’euro tient déjà compte du risque de change éventuel en cas de compartiment libellé en devise. Si certains niveaux de risque vous paraissent élevés, cela constitue un bon rappel de ce qu’il peut arriver en temps de crise. Le marché haussier que nous avons connu pendant pratiquement 10 ans sans interruption a tendance à biaiser notre perception du risque.

Les deux graphes ci-dessous illustrent le MDD réalisé dans le passé par 2 fonds mixtes flexibles.

Si le fonds ne dispose pas d’un historique suffisant (moins de 10 ans), nous n’allons pas nous baser uniquement sur le MDD de ce fonds car il n’aura pas capturé les moments de stress intense dans le marché. Nous allons alors également considérer le MDD d’une catégorie de fonds similaires et prendre une moyenne pondérée entre ces deux niveaux. La pondération sur le MDD du fonds sera d’autant plus importante que l’historique du fonds sera élevé. Mais si le fonds a un historique inférieur à 5 ans, nous ne nous baserons que sur le MDD de la catégorie. Dans le cas où le fonds bénéficie d'une protection de capital à 90 %, le risque est fixé à 10 % par défaut.

Comment est calculé le risque pour les produits structurés ?
Les produits structurés en EUR avec une protection ou une garantie de capital de 100% sont alloués au portefeuille Protection et n’ont donc pas de MDD défini. Un risque de marché de 0% sera donc pris en compte. Pour les produits structurés du portefeuille Protection, nous faisons l’hypothèse que l’investisseur va les détenir jusqu’à la maturité du produit. Pour les produits avec 100% de capital protégé ou garanti, nous considérons uniquement le risque lié au paiement de coupon(s) du produit. Pour les produits avec une protection ou garantie de capital de >= 90%, le MDD s'élève à <= 10%.

Pour les produits structurés du portefeuille Croissance, nous nous basons sur le MDD du sous-jacent (fonds ou indice). Si le produit est libellé en devise, nous augmentons le risque du produit pour tenir compte du MDD sur le cours de change.

Comment est calculé le risque pour les obligations ?
Les obligations ne présentent pas un long historique de cours comme les fonds ou les actions et ont de plus une échéance qui influe sur leur profil de risque à mesure qu’on s’en rapproche.

Nous avons donc adopté une approche basée sur des facteurs de risque pour déterminer un MDD estimé pour ces produits. Le principal risque de marché pour les obligations est la sensibilité du prix à une variation des taux d’intérêt. Cette sensibilité est d’autant plus élevée que :

• l’échéance est lointaine (la durée)
  
• le rendement est élevé (lié à la catégorie de rating)
  
• un troisième facteur de risque est ajouté pour les obligations en devises (le risque de change)

Ainsi, une obligation High Yield en USD d’une durée de 8 ans se voit attribuer un MDD de 39%, qui correspond à la somme de 19% lié à la combinaison d’un rating « junk » et d’une durée supérieure à 5 ans, et 20% lié au MDD du change EUR/USD.

Comment est calculé le risque pour les actions ?
Un MDD forfaitaire de 60% est défini pour toutes les actions individuelles. Nous n’avons pas adopté dans ce cas de méthode quantitative sophistiquée mais nous nous basons sur le fait qu’une action, en tant qu’instrument non diversifié (au contraire d'un fonds), peut perdre potentiellement 100% de sa valeur. Nous en avons de nombreux exemples historiques. Nous avons toutefois réduit le MDD à 60% car nous tenons compte du fait que vous allez suivre nos conseils et diversifier votre portefeuille d’actions en ne dépassant pas plus de 10% de poids par action. Cette diversification ne présente cependant pas toujours une protection importante, surtout si vous accumulez une concentration dans un secteur ou une région.