Fed : un ton plus ferme et une nouvelle approche de communication

Parallèlement à sa décision de maintenir les taux inchangés lors de la réunion de juin du FOMC, la Réserve fédérale (Fed) a indiqué que l’économie continuait de progresser à un « rythme soutenu » malgré une incertitude élevée, en partie liée aux développements au Moyen-Orient. Le Comité a également réaffirmé son engagement à maintenir des réserves abondantes dans le système bancaire, tout en tenant compte des retombées potentielles de ces risques géopolitiques sur la croissance et l’inflation dans le cadre de son double mandat.

À la lecture du Résumé des projections économiques (SEP), la projection médiane des taux est restée à 3,8% pour 2026, soit au-dessus des 3,4% projetés en mars. De même, le taux médian est attendu à 3,6% pour 2027 et à 3,4% pour 2028. Des révisions ont également été apportées à certaines prévisions économiques médianes du FOMC pour 2026. La croissance du produit intérieur brut (PIB) pour 2026 a été revue à la baisse, de 2,4% à 2,2%, tandis que le taux de chômage a été abaissé à 4,3%. Concernant l’inflation en 2026, les attentes pour l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) nominal se sont établies à 3,6%, et à 3,3% pour le PCE sous-jacent, nettement au-dessus des projections de mars, qui étaient de 2,7% dans les deux catégories.

La décision de maintenir les taux inchangés a été soutenue aujourd’hui par les 12 membres votants. Toutefois, le ton était plus restrictif, puisque neuf des 18 membres s’attendaient à ce que la Fed relève ses taux cette année. Lors de sa première allocution, le président Kevin Warsh a signalé une évolution dans la communication de la Fed, en choisissant de ne pas soumettre de point dans le SEP et en prenant ses distances avec les indications prospectives. Il a annoncé la création de nouveaux groupes de travail chargés d’examiner des domaines clés tels que la communication, le bilan et les cadres d’inflation, ce qui laisse entrevoir une réflexion institutionnelle plus large.

La première réunion de Kevin Warsh en tant que président de la Fed a été tout sauf anodine. Neuf des 18 participants au FOMC ont intégré dans leur « dot plot » une hausse de taux en 2026. Or, le FOMC compte 19 membres : un membre n’a donc pas remis de projection lors de cette réunion. Même si l’on ne savait pas initialement de qui il s’agissait, puisque ces projections sont anonymes, cette omission est cohérente avec les récentes prises de position publiques du président Warsh, très critiques à l’égard des « indications prospectives » et, plus largement, des prévisions de la Fed.

Il convient également de noter que le président Warsh a ensuite confirmé, lors de sa conférence de presse, qu’il n’avait pas soumis de projection dans le « dot plot ». Globalement, le Comité continue de privilégier le volet inflation de son double mandat, avec relativement peu d’inquiétude concernant l’emploi. Les marchés ont fortement réajusté leurs anticipations à la suite de ce ton plus restrictif, intégrant désormais une probabilité de 100% d’une hausse de taux d’ici la fin de l’année, lors de la réunion de décembre. Le positionnement de marché pour la réunion de septembre semble lui aussi très partagé, avec une probabilité de 50% d’une hausse également.

La réaction initiale à cette surprise plus restrictive a été conforme à ce que l’on pouvait attendre : baisse des marchés d’actions, hausse des rendements des obligations du Trésor américain et appréciation du dollar américain (indice du dollar américain, DXY). Le recul initial des marchés d’actions a été généralisé, l’ensemble des secteurs du S&P 500 étant en baisse après la publication à 14h00. Les rendements ont également nettement progressé, celui du Trésor américain à 2 ans se rapprochant des sommets atteints début juin. Il convient toutefois de noter que le rendement du Trésor américain à 10 ans n’a enregistré qu’une hausse plus modérée et reste bien en dessous des sommets observés à la mi-mai. En conséquence, l’écart entre les taux à 2 ans et à 10 ans a touché un nouveau plus bas sur 52 semaines, autour de 30 pb, soit son niveau le plus bas depuis avril 2025. Cet aplatissement baissier de la courbe des taux 2 ans/10 ans va clairement dans la mauvaise direction dès le début du mandat du président Warsh.

La préférence du président Warsh pour une réflexion prospective plutôt que pour des indications prospectives ouvre un nouveau chapitre pour le FOMC. Les tensions au sein du double mandat de la Fed - stabilité des prix contre le plein emploi - auront des répercussions sur l’ensemble des classes d’actifs dans les mois à venir. À ce stade, tout indique que la stabilité des prix occupe clairement le devant de la scène.

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