Hausse des prix de l’énergie : va-t-on passer de la reflation à la stagflation ?

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Hausse des prix de l’énergie : va-t-on passer de la reflation à la stagflation ?

11 octobre 2021 - Lu en 3 min. 

Rédigé par

Ahmed Khalid
Investment Strategist Europe

En résumé :
  • Les prix du pétrole sont à leur plus haut niveau depuis trois ans, tandis qu’entre le 29 septembre et le 5 octobre, les prix du gaz naturel dans l'UE ont bondi de 35% et les prix de l'électricité en Allemagne de plus de 55%.
    • Les tendances récentes à la consolidation du marché et à une certaine volatilité ont été intensifiées par la flambée des prix du pétrole.
      • L'impact sur l'inflation devrait être limité, tandis que les tendances à la rotation sectorielle sur les marchés d’actions devraient se poursuivre.

      Le prix du gaz en hausse de 460% depuis le début de l’année

      Le prix du gaz naturel dans l'UE, mesuré par le contrat à terme sur le gaz naturel TTF des Pays-Bas, a bondi de plus de 20% le mardi 5 octobre. Le prix a augmenté de 35% en une semaine, et porté sa hausse totale à plus de 460% depuis le début de l'année. Les livraisons quotidiennes de gaz naturel de la Russie à la station de compression de Mallow, en Allemagne, peinent à atteindre régulièrement les niveaux observés avant la fin du mois de juillet. En outre, les attentes d'une augmentation des livraisons de la Russie ont pris un coup, car la demande intérieure russe devrait augmenter en raison du temps plus froid. Le pays consomme actuellement en moyenne environ 140 millions de mètres cubes par jour de plus que sur la même période de 2019, et plus de 200 millions de mètres cubes par jour de plus que les niveaux de l'année dernière. Avec des niveaux de stockage de gaz inférieurs d'environ 15% à la moyenne des 5 dernières années pour cette période de l'année, les prix du gaz naturel ont bondi et se négocient désormais à près de 210 USD par baril d'équivalent pétrole.

      Et le pétrole à son niveau le plus haut depuis 3 ans

      Avec des prix du gaz aussi élevés, la demande naturelle de pétrole brut devrait, elle aussi, bénéficier de certains vents favorables. Et comme l'OPEP+ s'en tient à son scénario d'augmentation mensuelle de 400.000 barils par jour au moins jusqu'à la fin du mois prochain, les prix du pétrole fluctuent autour de leur plus haut niveau depuis trois ans.

      Comme si cela ne suffisait pas, les inquiétudes concernant les exportations d'hydroélectricité de la Norvège ont atteint leur paroxysme étant donné que le niveau des réservoirs est tombé au plus bas depuis une décennie pour cette période de l'année. Tout cela s'est traduit par une hausse des prix de l'électricité : les prix de l'électricité à échéance d’un mois en Allemagne ont bondi de 55% au cours de la semaine écoulée, portant l’augmentation totale à 320% depuis le début de l'année.

      Une anxiété temporaire ?

      Bien que beaucoup dépendra de l'intensité de l'hiver à venir, l'ampleur de certaines hausses récentes semble indiquer une réaction excessive. Après tout, des prix du gaz aussi élevés, d'autant plus qu'ils ont été supérieurs à ceux en Asie, engendreront également une offre plus importante. En outre, il est probable que la Russie normalisera l'offre une fois qu'elle aura constitué ses propres stocks. La pénurie d'électricité, ainsi que le problème bien ancré des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, alimentent l'anxiété des investisseurs.

      La pénurie d'intrants de production a entraîné le recul récent des indices PMI de la zone euro et a suscité des inquiétudes quant à une stagflation similaire à celle qui a touché les États-Unis il y a environ 40 ans. Toutefois, les goulets d'étranglement de l'offre dans le secteur des semi-conducteurs devraient commencer à se résorber d'ici au 1er trimestre 2022, lorsque les investissements dans des capacités de production supplémentaires commenceront à porter leurs fruits.

      Le spectre de la stagflation

      Les prix élevés de l’énergie alimentent les craintes d'une hausse de l'inflation, de nombreuses entreprises signalant le risque induit par la hausse des coûts énergétiques et certaines suspendant leur production. Mais, en définitive, le risque pour la rentabilité est limité par la capacité des entreprises à répercuter les coûts sur les consommateurs.

      Bien que cela va augmenter la charge sur les ménages, ils devraient être en mesure de faire face à cette situation car le revenu disponible brut des ménages européens est à son plus haut niveau depuis la création de la zone euro. Par conséquent, l'impact général sur la croissance sera limité, les estimations actuelles suggérant un impact cumulé de l'ordre de 0,25% sur le PIB réparti sur les prochains trimestres.

      De même, l'ensemble du segment de l'énergie représentant près de 10 % du panier d'inflation de l'UE, il est peu probable que l'impact sur l'inflation soit démesuré. Un impact estimé à seulement 40 points de base (0,4%) sur l'inflation en 2022 explique en partie pourquoi les banques centrales ne se sont pas montrées trop préoccupées. Toutefois, de nouvelles hausses des prix de l'énergie serviront de confirmation à ceux qui prévoyaient déjà que l'inflation serait soutenue, compte tenu des perturbations de la chaîne d'approvisionnement.

      Implications en matière d'investissement

      Bien que les effets sur les indices d'inflation puissent être limités, les mouvements de prix devraient accroître la nervosité et la volatilité du marché à court terme. Les récentes tendances à la rotation sectorielle (rotation des actions de croissance vers les actions de valeur et/ou cycliques) sur les marchés d’actions devraient se poursuivre.

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