En raison de la forte accélération de l'inflation dans un contexte de croissance économique robuste, la Réserve fédérale (Fed) a relevé le taux des fonds fédéraux - son taux directeur – de manière à la fois rapide et résolue depuis le mois de mars de l’année dernière. Ce faisant, la Fed a porté son taux directeur à un niveau supérieur au taux d'inflation, ce qui pourrait être considéré comme indiquant que l'essentiel du travail de la Fed est bientôt terminé. Nous anticipons cependant une dernière hausse de taux de la Fed cet été avec un taux final compris entre 5,25% et 5,50%.
Compte tenu de la situation plus fragile de l'économie de la zone euro, directement exposée à l'escalade de la guerre en Ukraine, la Banque centrale européenne (BCE) a commencé son cycle de hausse des taux un peu plus tard et à un rythme plus lent que la Fed. A l’heure actuelle, il existe toujours un écart important entre les taux directeurs et le taux d'inflation et, comme l'a récemment déclaré la présidente de la BCE, Christine Lagarde, la BCE a "encore du chemin à parcourir". Selon nous, la BCE pourrait encore annoncer deux hausses de taux supplémentaires au cours du 2e semestre et porter le taux de dépôt à 4%.
Le resserrement monétaire vigoureux de la Fed et de la BCE a engendré une inversion des courbes des taux obligataires des deux côtés de l’Atlantique. Les courbes des taux sont inversées lorsque les rendements des obligations à plus courte échéance (par exemple à 2 ans) sont plus élevés que les rendements des obligations à plus longue échéance (par exemple à 10 ans). Cette situation se produit généralement au cours du cycle économique, lorsque l'activité économique est soutenue, que la demande excédentaire entraîne une hausse des prix et donc une augmentation de l'inflation. Lorsque les banques centrales augmentent les taux directeurs, les taux du marché monétaire suivent la tendance à la hausse. Cela contribue à freiner l'activité économique et l'histoire montre que les récessions surviennent en général un certain temps après l'inversion des courbes des taux.
Comme le montre l'évolution des courbes des taux depuis le début de l'année, les mouvements ont été plus marqués sur la partie courte des courbes, qui est principalement déterminée par la politique des banques centrales en matière de taux d'intérêt et par les attentes des marchés en la matière. En ce qui concerne les obligations à plus longue échéance, le niveau des rendements est largement déterminé par les attentes des investisseurs en matière d'inflation et de croissance économique. Comme les effets du resserrement se sont peu à peu répercutés dans l'économie, indiquant un ralentissement de l'activité économique, la tendance à la hausse des rendements obligataires s'est interrompue. Et comme les attentes depuis le début de l'année ont été largement dictées par des perspectives économiques mitigées, les rendements obligataires à long terme ont même légèrement diminué.
Les obligations d'entreprises ont tendance à suivre les tendances de taux d'intérêt imprimées par les emprunts d'État. Les déviations par rapport à ces tendances peuvent être plus ou moins importantes, car les obligations d’entreprises sont généralement moins liquides que les emprunts d'État et leurs mouvements sont également influencés par d'autres facteurs. Les investisseurs en obligations d'entreprises sont des créanciers de la société qui a émis les obligations. Ils prennent un risque de crédit et demandent en contrepartie une prime de risque pour ce type d’investissement. La prime de risque (généralement exprimée sous la forme d'un spread1 de crédit) est calculée comme la différence entre le rendement de l'obligation d’entreprise et le rendement d'un emprunt d'État de même échéance.
La prime de risque dépend non seulement du risque de crédit spécifique de l'entreprise concernée, mais aussi des perspectives macroéconomiques globales, qui déterminent l'évolution du climat des affaires. Les primes de risque fluctuent par conséquent au cours du cycle économique, et les obligations d'entreprises de qualité et plus encore des obligations High Yield2 sont soumises à des forces similaires à celles du marché des actions.
Étant donné que les banques centrales maintiennent un biais restrictif, les investisseurs doivent se préparer à des épisodes de volatilité à l'avenir et adopter une attitude prudente en matière d'investissement. Nous continuerions à éviter une forte exposition aux obligations à long terme qui présentent un risque de taux d'intérêt important. Compte tenu de l'inversion des courbes des taux, les obligations à court et moyen termes offrent des rendements plus attrayants pour un risque de taux d'intérêt plus faible.
Le point culminant du cycle de hausse des taux devrait bientôt être atteint, d’abord aux Etats-Unis et plus tard dans l’année en zone euro. Dans le même temps, les spreads de crédit des obligations d'entreprises en euros se négocient actuellement dans la partie supérieure de leur fourchette de variation des cinq dernières années. Les fondamentaux des entreprises sont cependant sains et, malgré certains vents contraires liés aux perspectives de croissance économique faible, les spreads de crédit actuels intègrent un scénario trop pessimiste concernant les taux de défaut de paiement dans le segment des obligations d’entreprises Investment Grade3.
Les investisseurs souhaitant bénéficier de cette fenêtre d’opportunités et des conditions décrites dans cet article pourraient, si leur profil d’investisseur le permet, étoffer la partie obligataire de leur portefeuille avec des obligations d’émetteurs privés combinant qualité élevée et rendement potentiel attractif.
Les produits d'investissements sont sujets à risques. Ils peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et vous pouvez ne pas récupérer le montant de votre investissement. Toute décision d’investissement doit être conforme au Financial ID (profil d’investisseur) du client.
Les prévisions sont fondées sur des suppositions, évaluations, avis subjectifs, analyses et modèles hypothétiques qui peuvent se révéler faux. Fourni exclusivement à titre d’illustration. Le présent article et les informations qu’il contient ne constituent en aucune manière un conseil en investissement.
Partagez cet article
16 mai 2023
1 Un spread de taux est un écart entre deux taux. Il est d’usage de comparer les écarts de taux sur les emprunts d’états à 10 ans entre les différents pays européens et l’Allemagne, qui possède la meilleure signature. Cet écart est exprimé en points de base.
2 Les obligations high yield sont des obligations dont le rating est inférieur à BBB- chez Standard & Poor’s, ou équivalent chez Moody’s ou Fitch.
3 Les obligations d’entreprises sont des emprunts de sociétés à durée généralement déterminée, qui attribuent généralement une rémunération à des moments prédéfinis (sauf en cas de faillite). Il existe aussi des obligations qui ne versent pas d’intérêts pendant leur durée. À l’échéance, l’entreprise émettrice rembourse le capital (sauf en cas de faillite). Les obligations d’entreprises qualifiées d’Investment Grade se caractérisent par un robuste bilan et un rating favorable (entre AAA et BBB-). On considère que ces obligations sont émises par des sociétés solvables.
