En résumé
La Réserve fédérale (Fed) a décidé à l'unanimité de maintenir ses taux directeurs et l'ampleur de ses achats d'actifs inchangés (à 0% - 0,25 % et 120 milliards de dollars par mois, respectivement). Les quelques changements apportés au communiqué officiel de la Fed ont surtout porté sur l'amélioration des perspectives économiques - soulignant les progrès en termes d'activité et de tendances de l'emploi - malgré une inflation toujours inférieure à l'objectif de 2 %.
Les marchés savaient que l’issue de la réunion de la Fed serait davantage axée sur les nuances de leur guidance en matière de taux d’intérêt, qui est mise à jour sur base trimestrielle dans le résumé des projections économiques.
A ce titre, la Fed a relevé sa prévision de croissance du PIB réel pour l'ensemble de l'année 2021 à 6,5 % (contre 4,2 % en décembre). Celle-ci intègre probablement l'adoption récente d'un paquet fiscal supplémentaire de 1.900 milliards de dollars et l'amélioration des données économiques. Le calendrier de reprise du marché de l'emploi a aussi été considérablement accéléré, le nouvel objectif de fin d'année pour le taux de chômage étant actualisé à 4,5 % pour 2021, 3,9 % pour 2022 et 3,5 % pour 2023. En outre, les nouvelles prévisions indiquent une hausse des pressions sur les prix, l'inflation des dépenses de consommation des ménages (PCE inflation) étant désormais attendue à 2,4 % au 4e trimestre 2021 (contre seulement 1,8 % en décembre), avant de redescendre à 2 % en 2022.
Enfin, l'amélioration des perspectives a conduit certains gouverneurs à ajuster à la hausse leur prévision pour le taux directeur. Le graphique à points (dot plots), qui est suivi de près, signale maintenant que 7 des 18 membres du comité de politique monétaire prévoient une hausse des taux en 2023, contre 5 auparavant. La projection médiane indique cependant toujours que le prochain mouvement de la Fed sur les taux se produira plus tard.
L'indice du dollar américain (DXY) a été mis sous pression (-0,48%) suite aux commentaires Jerome Powell sur les hausses attendues de l'inflation, qualifiées de "transitoires" et ne répondant donc pas au nouvel objectif de la Fed d'une augmentation symétrique et persistante de l'inflation de 2%. Ces déclarations ont été perçues comme plus accommodantes par les marchés, ce qui a fait grimper l'indice S&P 500 de 0,29 % à 3.974 points. Dans le même temps, le taux américain à 10 ans est d’abord resté stable, avant de baisser de 5 points de base par rapport au sommet de 1,69 % atteint avant la conférence de presse.
Nous recommandons à nos clients de s'intéresser au volet budgétaire du plan de relance, car il pourrait avoir un impact significatif sur les perspectives de croissance, les taux d’intérêt et la politique monétaire de la Fed. La semaine dernière, les législateurs ont adopté un projet de loi portant sur un nouveau plan d’aide de 1.900 milliard de dollars. Ce plan représente environ 9 % du PIB et porte le montant cumulé des mesures de relance liées à la crise sanitaire à 5.200 milliards de dollars. Ceci étant, il semble que l'impulsion budgétaire ne soit pas tout à fait finie, car nous avons maintenant potentiellement un plan d'infrastructures de plusieurs trillions de dollars en préparation.
Au vu de toutes ces mesures de relance, les marchés font face à des attentes de croissance et d'inflation plus élevées. Et à juste titre, avec la nouvelle prévision de croissance du PIB réel de la Fed pour 2021 et des attentes d'inflation au plus haut niveau depuis plus d'une décennie, les marchés ont déjà commencé à accélérer le calendrier du prochain tournant de la politique monétaire. Les investisseurs tablent sur des hausses de taux potentielles dès l'année prochaine et le taux américain à 10 ans est supérieur d'environ 70 points de base à son niveau du début de l'année.
Entre-temps, la Fed a choisi d'adopter une approche plus libérale face à la récente hausse des taux d’intérêt. Malgré l'amélioration des prévisions de croissance du PIB, du marché de l’emploi et des pressions plus élevées sur les prix, les membres du comité de politique monétaire voient toujours leur taux directeur rester stable jusqu'en 2023. Il s'agit d'un signal clair que la Fed prend très au sérieux son nouveau cadre de politique monétaire, et qu'elle attendra aussi que le marché de l’emploi se resserre de manière significative avant de commencer à relever les taux.
Nous anticipons que les perspectives d'inflation devraient légèrement s’améliorer au cours des prochains trimestres. Les augmentations de prix devraient provenir de la demande réfrénée, des prix des matières premières et, surtout, des faibles bases de comparaison de l'année dernière. Toutefois, une hausse soutenue des prix ne devrait pas être perceptible avant une normalisation de l'atonie du marché de l’emploi ou des importants écarts de production.
Par conséquent, nous n’anticipons pas de hausse de taux avant fin 2023. Bien que les marchés tableront sans doute sur des délais plus courts, il convient de se rappeler que ce phénomène n'est pas nouveau. Au cours des 20 dernières années, les marchés ont toujours anticipé des hausses de taux plus tôt que prévu, et pourtant, la Fed n’est intervenue que bien plus tard. Cela ne devrait pas être différent cette fois-ci.
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