Actifs britanniques : les résultats des élections ne doivent pas être un obstacle

Le parti du Labour a remporté les élections britanniques. Presque tous les sièges parlementaires sont maintenant attribués. Le Labour a conquis 410 sièges au Parlement britannique sur un total de 650 sièges, suivi des conservateurs (119) et des libéraux-démocrates (71). Reform UK, le parti de droite contestataire, n'a remporté que 4 sièges malgré une part significative des votes. Le taux de participation était faible et l'ampleur de la majorité du Labour est largement due à une répartition efficace des voix sur les circonscriptions parlementaires.

Le Labour s'est recentré et a rassuré à plusieurs reprises les électeurs (et les marchés) que les changements de politique fiscale ne seraient pas majeurs. (L'ombre du mini-budget de 2022 de la Première Ministre Liz Truss, qui avait provoqué une forte augmentation des coûts de financement public et privé, est encore fraîche dans les mémoires.) Les promesses faites de ne pas augmenter significativement les impôts, tant pour les particuliers que pour les entreprises, limitent la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement d'un point de vue de politique national. Et du point de vue des marchés financiers, un ratio dette/PIB déjà élevé de 101,3% (fin du quatrième trimestre 2023) et un déficit budgétaire de -4,5% (2023) compliquent également les grands changements.

L’espoir est que la croissance économique britannique s’accélère à présent. Une reprise de la croissance pour le premier trimestre (+0,7% en glissement trimestriel) était encourageante et nous prévoyons que la croissance du PIB pour l'année entière passera de 0,7% en 2024 à 1,3% en 2025. La diminution de l'inflation devrait stimuler les revenus réels disponibles, les bilans des ménages semblent solides et il y a des indications que les investissements des entreprises vont augmenter.

Les indicateurs avancés (PMI) signalent toujours une expansion de l'économie, mais ont reculé (surtout pour le secteur des services), ce qui indique une activité plus lente des entreprises privées au deuxième trimestre. Nous restons donc prudents avant de déclarer que le Labour bénéficiera d'une reprise opportune de l'économie britannique (contrairement à 1997, la dernière fois qu'il a pris le pouvoir aux conservateurs). Sir Keir Starmer et sa ministre des Finances Rachel Reeves ne veulent peut-être pas présenter la croissance intérieure de manière trop optimiste, en grande partie par crainte d’une hausse des attentes en matière de dépenses publiques.

Avec une croissance économique qui devrait être modeste dans les prochains trimestres, l'attention de la politique intérieure et des marchés internationaux se portera sur la politique budgétaire du Labour. Avant les élections, des organismes indépendants de premier plan, comme l'Institute for Fiscal Studies britannique, ont critiqué les engagements du Labour dans son manifeste comme étant mal calculés et il y a des questions légitimes sur le financement de certaines initiatives promises, comme son plan de prospérité verte et ses plans pour des logements abordables.
D’autres questions susceptibles d’augmenter les préoccupations fiscales comprennent le soutien gouvernemental potentiellement nécessaire aux gouvernements locaux et aux entreprises de services publics en difficulté financière.

Avec une forte croissance économique peu probable et des préoccupations persistantes concernant des problèmes comme la faible croissance de la productivité britannique, l’engagement apparent du nouveau gouvernement en faveur de mesures du côté de l’offre à long terme sera probablement vu positivement par les marchés. Il existe plusieurs façons de rendre l’économie britannique et les politiques britanniques plus efficaces. Il va sans dire que les modifications au système d’octroi des permis urbanistiques (comme promis par le gouvernement) devraient permettre au gouvernement de réaliser plus efficacement ses objectifs en matière de logement. D'autres initiatives, comme la Great British Energy (une entreprise publique d'énergie propre), semblent plus expérimentales, mais pourraient théoriquement jouer un rôle important dans l'amélioration des flux d'investissement vers le secteur des énergies durables. L'accent mis par le nouveau gouvernement sur les investissements plutôt que sur les politiques budgétaires axées sur la demande est en ligne avec une grande partie de l'orthodoxie économique actuelle (par exemple, de la Banque des Règlements Internationaux).

Aucun changement fondamental dans les relations entre le Royaume-Uni et l'UE n'est attendu : pour des raisons de politique intérieure, le parti travailliste a exclu l'adhésion au marché unique ou à l'union douanière de l'UE ou le rétablissement de la libre circulation (Sir Keir Starmer a récemment déclaré que le Royaume-Uni ne rejoindrait pas le marché unique de son vivant). Mais le Labour semble ouvert à une redéfinition de certains aspects moins politiquement controversés de la relation entre le Royaume-Uni et l'UE, ce qui pourrait avoir des avantages du côté de l'offre. L'un d'eux est la quantité de bureaucratie supplémentaire créée pour les exportateurs et importateurs britanniques, augmentant leurs coûts ou les décourageant de faire du commerce. Il y a une certaine urgence à aborder ce problème, surtout que l'accord de commerce et de coopération (TCA) existant avec l'UE va resserrer les réglementations plus tard cette année. Les restrictions commerciales sont particulièrement visibles (et politiquement sensibles) lorsqu’il s’agit de l'importation de plantes et d'animaux et l'une des priorités annoncées du Labour est de négocier un accord vétérinaire formel. Bien que les exportations britanniques de produits alimentaires et de plantes vers l'UE puissent recevoir un coup de pouce considérable (de 20% par exemple), l'impact sur les exportations britanniques totales sera relativement faible. D'autres accords ponctuels promis, par exemple un accord « tournée culturelle » (par exemple sur les performances musicales dans l'UE) seront également importants pour des secteurs individuels, mais pas pour la croissance globale du PIB.

De plus grands accords avec l'UE semblent peu probables dans un avenir proche. Le Labour a déjà exclu un accord de mobilité pour les jeunes (ce qui aurait pu bénéficier au secteur de l'hôtellerie britannique) et les appels à un alignement unilatéral de la réglementation dans certains secteurs industriels (par exemple, les produits chimiques) semblent peu susceptibles de produire des résultats. Ces questions pourraient être reportées à un deuxième mandat d'un gouvernement du Labour, s'il en obtient un.

Même si la reprise de la croissance britannique est modeste, les actifs britanniques méritent une certaine considération. Pour ce marché, les étoiles pourraient s'aligner : une croissance cyclique grâce à l'augmentation des revenus réels des ménages privés (due à une normalisation continue des taux d'intérêt et de l'inflation) et la possibilité d'une plus grande clarté et stabilité politique pourraient ensemble stimuler la confiance.

Actions : En ce qui concerne les entreprises, les petites et moyennes capitalisations britanniques peuvent rattraper les grandes capitalisations si la reprise économique, comme prévu, gagne en vigueur dans la deuxième moitié de cette année, soutenue par des baisses progressives des taux d'intérêt par la Bank of England. De plus, certains des secteurs mentionnés ci-dessous, qui pourraient bénéficier de l'accent fiscal, sont largement exposés au marché intérieur britannique. En ligne avec notre vision du marché boursier européen plus large, une stratégie consistant à ajouter des petites et moyennes capitalisations aux positions existantes dans les grandes capitalisations pourrait également s'avérer attrayante pour le marché boursier britannique.

Performance de rendement total des indices boursiers européens (EUR)

À l'échelle sectorielle, le résultat clair des élections sera probablement positif pour les banques britanniques, étant donné les récentes indications que le nouveau gouvernement ne prévoit pas de taxes supplémentaires pour le secteur. La focalisation probable du nouveau gouvernement sur le logement abordable, la libération de terrains pour le développement et la réforme du système de planification pourraient également bénéficier aux constructeurs de maisons.

L'impact du nouveau gouvernement sur les services publics sera probablement mitigé : le plan du Labour pour un système électrique sans carbone d'ici 2030 implique un soutien supplémentaire pour les réseaux électriques et les énergies renouvelables, ainsi que des réformes pour accélérer les investissements dans la transition énergétique. Mais du côté négatif, certaines compagnies d'eau britanniques resteront probablement sous pression, pour des raisons politiques et économiques.

Les perspectives pour les biens de consommation discrétionnaires sont également mitigées : bien qu'ils puissent bénéficier de l'impact des augmentations du salaire minimum sur les dépenses totales, ils augmenteront également les dépenses opérationnelles des entreprises. Certaines sociétés de transport seront touchées par la renationalisation prévue des opérateurs ferroviaires, mais cela se fera progressivement à mesure que les accords individuels entre opérateurs et le gouvernement prendront fin.

Le secteur de l'énergie sera affecté par l'intention du Labour d'augmenter le tarif payé en vertu de la taxe sur les bénéfices énergétiques existante et de réduire certaines des compensations liées aux investissements actuels.

Obligations d'État : Il est peu probable que les marchés de la dette soient secoués par les modestes augmentations prévues des emprunts du Labour, même si le taux de consolidation fiscale attendu est légèrement retardé. (Avant les élections, la mise à jour officielle de mars prévoyait que le ratio déficit/PIB passerait de 4,5 % en FY2023 à 1,2 % en FY2028.) Les prévisions du Bureau de gestion de la dette britannique (DMO) avant les élections indiquaient un besoin de financement brut qui resterait globalement stable en 2025/26. Cependant, il faudra s’attendre à encore plus de débats sur la mécanique du programme de resserrement quantitatif de la Bank of England.

Compte tenu de notre prévision pour le rendement des Gilts à dix ans à 4,2 % fin juin 2025 (4,19 % le 4 juillet), du point de vue d'un investisseur, le portage devrait être le principal facteur de performance pour les prochains trimestres.

GBP : La livre s'est renforcée par rapport à l'euro et à l'USD dans les jours qui ont précédé l'élection et a réagi positivement au résultat. Dans ce cas, les élections britanniques étaient beaucoup moins préoccupantes pour les marchés des changes que, par exemple, les récents développements politiques en France. Avant le résultat des élections, et conformément à nos prévisions, les marchés tablent désormais sur une première baisse de 25 points de base des taux de la Bank of England en septembre, ce qui correspond en grande partie à nos propres prévisions. Les acteurs du marché s'attendent à ce que la BoE poursuive son assouplissement progressivement au cours des prochains trimestres, ce qui pourrait ramener les taux d'intérêt à environ 4,25 %.

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