Élections au Japon : un mandat renouvelé qui solidifie l’orientation des marchés et des politiques économiques

Le PLD de la Première ministre Sanae Takaichi a remporté une victoire historique lors des élections anticipées de dimanche, obtenant 316 des 465 sièges à la Chambre basse. Son partenaire de coalition, le Parti de l’innovation du Japon (Nippon Ishin), a remporté 36 sièges, portant le total de la coalition gouvernementale à 352 sièges.

Il s’agit d’un moment charnière dans le paysage politique japonais, offrant non seulement une majorité absolue (233 sièges) - seuil nécessaire pour contrôler la Chambre - mais aussi une super majorité des deux tiers (310 sièges), permettant à la Chambre basse de passer outre les vetos de la Chambre haute. Première femme nommée Première ministre du Japon, la victoire nette de Takaichi consolide son autorité et la place en position de mener de vastes réformes économiques, budgétaires et sécuritaires, dans un contexte géopolitique déterminant.

Une capacité législative renforcée malgré les équilibres à la Chambre haute

Malgré la victoire écrasante à la Chambre basse, le PLD devrait maintenir son alliance avec son partenaire junior Ishin, le PLD ne détenant à lui seul que 40% des sièges à la Chambre haute (100 sur 248), bien en deçà de la majorité. En sécurisant une super majorité de plus des deux tiers à la Chambre basse, la coalition au pouvoir peut néanmoins faire adopter un grand nombre de textes avec la seule approbation de cette chambre.

Ce mécanisme s’inscrit dans une tradition bien établie : en 2007 2008, la coalition PLD-Komeito avait déjà mobilisé sa super majorité des deux tiers à la Chambre basse pour surmonter les vetos de la Chambre haute et faire avancer des réformes dans un contexte de blocage politique. Tirer parti d’un avantage structurel similaire aujourd’hui permettrait probablement à l’administration Takaichi de mettre en œuvre son agenda budgétaire pro-croissance à moyen et long terme avec une facilité nettement accrue.

Depuis son entrée en fonction, Takaichi a lancé un vaste programme de relance combinant soutien aux ménages, allègements fiscaux, mesures en faveur des industries stratégiques et augmentation des dépenses de défense.

La politique budgétaire restera proactive mais plus disciplinée, Takaichi utilisant son mandat renforcé pour faire avancer les débats sur les baisses d’impôts au sein du conseil bipartisan, tout en affichant une sensibilité accrue aux réactions des marchés. Des réductions fiscales, notamment sur la consommation, sont probables, mais l’accent devrait être davantage mis sur les sources de financement et la crédibilité budgétaire.

La stabilité politique donnera à la BoJ la latitude nécessaire pour poursuivre la normalisation de sa politique monétaire, même si les besoins importants d’émissions obligataires pourraient créer des pressions contradictoires visant à contenir les rendements à long terme. Dans l’ensemble, ces politiques seront façonnées par l’équilibre entre le soutien à la croissance et le maintien de la confiance des marchés dans un environnement marqué par la volatilité¹ du JPY et des taux.

Normalisation monétaire : une trajectoire plus lisible pour la BoJ

La victoire de Takaichi a renforcé les anticipations de poursuite de la normalisation de la politique de la BoJ, la banque centrale devant procéder à des hausses de taux graduelles. Les marchés anticipent désormais deux hausses supplémentaires de 25 points de base chacune, ce qui pourrait porter le taux directeur à 1,25% d’ici fin 2026. Cette perspective est cohérente avec la récente hausse des rendements japonais, les taux courts et longs atteignant des plus hauts de plusieurs décennies sur fond de préoccupations liées à l’expansion budgétaire, entraînant une pentification de la courbe des JGB (Japanese Government Bonds).

La combinaison d’une politique budgétaire expansionniste, de rendements des JGB plus élevés et d’un resserrement du différentiel de taux Japon - États-Unis crée un environnement dans lequel la BoJ devra concilier normalisation monétaire progressive et stabilité des marchés financiers, un marché obligataire s’ajustant à des rendements durablement plus élevés, ainsi qu’un JPY demeurant volatil.

Actions japonaises : les bénéficiaires d’un nouveau cycle politique

Du côté des actions, les marchés japonais ont fortement progressé à la suite de la victoire électorale de Takaichi, reflétant le soulagement lié à la stabilité politique et l’optimisme quant aux politiques pro-croissance. L’indice large TOPIX a progressé d’environ 2% durant la semaine électorale et a atteint ses plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies après l’annonce des résultats électoraux. Cette « Takaichi trade » a vu les investisseurs privilégier les secteurs susceptibles de bénéficier d’un gouvernement stable et favorable à la relance.

Les valeurs cycliques et financières sont en tête. Les infrastructures domestiques et le secteur industriel ont fortement progressé dans l’anticipation de nouveaux projets de travaux publics et d’une hausse des dépenses de défense. Les secteurs exposés à la demande externe, tels que les équipements, la robotique, l’automobile et les sous-traitants de la défense, ont également surperformé, portés par la perspective d’une augmentation des budgets de défense et par un JPY plus faible améliorant la compétitivité à l’export.

Les banques et les courtiers sont également recherchés : une politique budgétaire expansionniste et une remontée progressive des taux pourraient soutenir la croissance du crédit et l’activité de marché. À l’inverse, certaines valeurs technologiques à valorisation élevée ont sous-performé dans un contexte de rotation mondiale hors des valeurs de croissance, un mouvement qui semble toutefois davantage lié à des facteurs globaux qu’à des éléments spécifiques au Japon.

Confiance des investisseurs et points de vigilance

Le sentiment des investisseurs à l’égard du Japon est clairement positif. Les investisseurs étrangers ont été acheteurs nets d’actions japonaises sur la période électorale, signalant un regain de confiance internationale dans la trajectoire du marché japonais. Les entreprises japonaises perçoivent le mandat issu de l’élection comme un catalyseur pour accélérer les réformes et la croissance des bénéfices. Des risques subsistent néanmoins, notamment celui d’une relance budgétaire excessive susceptible de pousser davantage les rendements à la hausse, ou d’une volatilité accrue du JPY, qui devront être étroitement surveillés..

En résumé, à la suite des élections japonaises, les rendements des JGB devraient rester durablement élevés dans un contexte d’expansion budgétaire et de normalisation de la BoJ. Le JPY bénéficie d’un soutien tactique lié aux signaux d’intervention, tandis que le resserrement des différentiels de taux ancre la devise sur une trajectoire d’appréciation à moyen terme. Les actions apparaissent comme les principales bénéficiaires : la clarté des politiques, l’amélioration des fondamentaux des entreprises et un appétit pour le risque soutenu confortent une vision constructive sur les actions japonaises à l’avenir.

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¹ La volatilité fait référence à l’ampleur et à la rapidité avec lesquelles le prix d’une action, d’une obligation, d’un fonds ou d’un indice évolue au fil du temps.