Le dollar sous pression : une faiblesse passagère ?

Extrait de la publication Perspectives 2026 du CIO Office du Groupe Deutsche Bank.

Il s’agit de l’un des replis les plus marqués du dollar américain au cours des 50 dernières années. Durant le premier semestre 2025, le billet vert s’est déprécié, en termes relatifs, par rapport à un panier de devises pondéré par les échanges commerciaux, à un rythme comparable à celui observé pour la dernière fois à la fin du système de Bretton Woods en 1973. Au plus fort, le dollar a perdu près de 15% face à l’euro. Beaucoup ont alors sonné rapidement le glas de la monnaie de réserve et de référence mondiale. Nous estimons cette lecture excessivement pessimiste – d’autant plus que le dollar s’est stabilisé au second semestre 2025 et que la situation exceptionnelle de l’année dernière, marquée par une intensification des couvertures en réponse à un éventuel « accord de Mar-a-Lago », a peu de chance de se reproduire. Nous anticipons qu’à la fin de 2026, son niveau face à l’euro sera globalement comparable à celui observé aujourd’hui.

 Au cours des premières semaines de l’année, le dollar a pu se redresser légèrement, soutenu par un optimisme prudent à l’égard des prochains indicateurs américains. Cette tendance s’est toutefois rapidement inversée en raison de la montée des tensions géopolitiques et de la menace de nouveaux droits de douane américains. Même le retrait de cette menace n’a pas suffi, pour l’instant, à rétablir la confiance.

Les fluctuations restent néanmoins relativement limitées, et le dollar évolue toujours dans une fourchette de 1,14 à 1,19 pour un euro, une zone dans laquelle il se maintient depuis plusieurs mois. Les tensions géopolitiques persistantes continuent cependant de peser sur la devise américaine.

Nous prévoyons que le cours du dollar sera, d’ici la fin de l’année 2026, proche de son niveau actuel, avec un objectif de EUR/USD = 1,15.

EUR/USD : retour à la case départ après de fortes fluctuations

À nos yeux, le principal argument en faveur de cette stabilisation réside dans la corrélation entre les marchés d’actions et la devise américaine. Historiquement, chaque phase de hausse des marchés d’actions américains s’est accompagnée d’un renforcement du dollar. Ce phénomène s’explique par les investissements de portefeuille, qui soutiennent la demande en dollars américains. En 2026, nous nous attendons à ce que le marché d’actions américain demeurent une destination d’investissement attrayante à l’échelle mondiale - grâce à la solidité économique relative et absolue des États-Unis, à l’ampleur des mesures budgétaires prévues dans le cadre du programme « One Big Beautiful Bill Act », à un apaisement relatif du conflit avec la Chine, et à l’importance des investissements liés à l’IA. Autant de facteurs qui devraient générer d’importants flux entrants en dollars. Par ailleurs, la politique budgétaire américaine pourrait attirer davantage d’investissements étrangers directs aux États-Unis, par exemple pour la construction de sites de production visant à contourner des droits de douane élevés. Dans l’ensemble, nous considérons ces effets comme particulièrement robustes.

« En 2026, nous anticipons que le marché d’actions américain restera une destination d’investissement attrayante et génèrera d’importants afflux de capitaux vers le dollar. »

Au Japon, une normalisation monétaire progressive devrait se poursuivre en 2026, portée par une inflation relativement élevée. Le resserrement de l’écart de rendement par rapport aux États-Unis et les perspectives de croissance de l’économie japonaise devraient soutenir une appréciation du yen face au dollar.

Le yuan chinois ne s’est pas affaibli en 2025 malgré les tensions commerciales entre Pékin et Washington et ne devrait pas non plus se déprécier outre mesure face au dollar en 2026. La Banque populaire de Chine (PBoC) semble déterminée à maintenir la stabilité de la parité USD/CNY – notamment au regard de la vigueur des importants investissements étrangers directs – afin de renforcer le rôle du yuan dans les flux de capitaux mondiaux.

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