En résumé

• Galvanisées par des résultats de sociétés moins mauvais que craint et les annonces de la Fed, toutes les grandes régions boursières ont fini en hausse.
• Les marchés sont toujours confrontés à plusieurs incertitudes qui pourraient générer une volatilité plus importante dans les semaines à venir.
• Nous restons positifs sur les actions à moyen terme, un repli boursier potentiel serait une opportunité de renforcer son exposition à cette classe d’actifs.

Ni l’évolution peu rassurante de la pandémie de coronavirus, ni l’impasse dans les discussions budgétaires aux Etats-Unis n’ont réussi à freiner l’élan positif des marchés boursiers. Les investisseurs ont notamment puisé leur optimisme dans des résultats trimestriels de sociétés globalement bien moins pires qu’escompté et des signes d’amélioration de la conjoncture post-confinement. La décision de la Réserve fédérale (Fed) de laisser l’inflation dépasser temporairement le niveau de 2% à l’avenir avant d’agir sur les taux d’intérêt a également reçu un accueil favorable.

Galvanisées par ces évolutions, toutes les grandes régions boursières ont fini en hausse. Wall Street a poursuivi sa course aux records au terme d’un mois faste : l’indice S&P 500 a engrangé un gain mensuel de 7%, réalisant au passage son meilleur mois d’août depuis 1986, alors que l’indice Nasdaq a fait encore mieux avec un bond de 9,6%. Le vert a également été la couleur dominante en Europe, où l’indice Stoxx Europe 600 a finalement signé une hausse plus modérée de 2,9%. La bourse de Francort (+5,1%) est cependant largement sortie du lot. Les marchés obligataires ont pour leur part souffert du regain d’appétit pour les actifs plus risqués. Les emprunts d’Etat ont ainsi cédé du terrain sur un large front. Les obligations du secteur privé ont en revanche réussi à garder la tête hors de l’eau, les obligations spéculatives surperformant les obligations d’entreprises de qualité des deux côtés de l’Atlantique. On notera aussi que l’or a marqué une pause dans son ascension, non sans avoir franchi le cap magique des 2.000 dollars l’once début août.

Les marchés boursiers ont enregistré un rallye impressionnant depuis les planchers de mars, les indices vedettes américains atteignant même de nouveaux pics historiques grâce au parcours détonant de leurs mégacapitalisations boursières. Le potentiel de hausse nous semble cependant limité à court terme. Les valorisations actuelles reflètent dans une large mesure le retour attendu de la croissance économique et le redressement des bénéfices des sociétés, et laissent peu de place pour des déceptions éventuelles. A ce titre, les marchés sont toujours confrontés à plusieurs incertitudes comme l’augmentation des cas de contaminations dans certaines régions et les tensions politiques persistantes entre Washington et Pékin.

L’élection présidentielle US pourrait également générer une volatilité plus importante dans les semaines à venir. D’un autre côté, les estimations de bénéfices ont cessé de se détériorer et les marchés profitent aussi des espoirs liés à la découverte d’un vaccin (plusieurs candidats sont en phase 3 d’essais cliniques). De manière plus structurelle, la perspective de taux d’intérêt très bas pendant très longtemps, encore renforcée par le virage historique de la Fed sur l’inflation, devrait continuer à alimenter l’effet TINA (There Is No Alternative) et faire le jeu des actions, tout comme le fait que d’énormes quantités de liquidités sont toujours en attente d’être investies sur les marchés. Nous verrions donc un repli boursier potentiel comme une opportunité d'augmenter l’exposition en actions. Nous restons positifs sur la croissance structurelle et la croissance de qualité (secteurs de la technologie et des soins de santé) et nous privilégions également les autres thématiques appelées à façonner le monde de demain.

L’obligataire n’offre évidemment pas les mêmes perspectives de rendement potentiel que les actions. Les emprunts d’Etat de référence ne sont aujourd’hui plus une piste d’investissement intéressante si ce n’est pour amortir les coups de tabac susceptibles de secouer les actifs risqués. Pour espérer obtenir un rendement décent et positif, il faut donc se diriger vers les catégories obligataires offrant un spread de crédit (= prime de risque) par rapport aux emprunts d’Etat. Si nous continuons à faire la part belle aux obligations Investment Grade, force est de constater que les primes de risque de ce segment se sont largement normalisées. C’est moins le cas pour les obligations High Yield et a fortiori pour les obligations émergentes en devises fortes. Ces deux segments plus dynamiques proposent encore des opportunités de portage intéressantes, mais il convient de les aborder avec la sélectivité requise.

L’évolution surprenante des marchés financiers ces derniers mois montre qu’il est extrêmement difficile de faire du « market timing » et que la meilleure stratégie d’investissement à long terme est de rester investi. Cela ne dispense en aucun cas de revoir régulièrement la composition de son portefeuille et de veiller à tout moment à détenir un portefeuille robuste et bien diversifié, tant entre les classes d’actifs qu’au sein des classes d’actifs. A côté des préférences en actions et en obligations exprimées plus haut, l’or reste également une source de diversification intéressante dans le contexte de marché actuel.