La Fed maintient ses taux : l’inflation et l’emploi guideront la suite

Lors de sa réunion du 28 octobre, la Fed a maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,75% - 4%. Avant l’annonce, les marchés estimaient à moins de 10% la probabilité d’une hausse des taux. Ce statu quo n’a donc pas constitué une surprise. La décision a été adoptée par 10 voix contre 2.

Dans son communiqué, la Fed a fait état d’une croissance économique soutenue, portée par la résilience des dépenses intérieures, une forte progression de la productivité et des investissements solides des entreprises. Malgré une incertitude élevée, liée en partie aux évolutions géopolitiques, les créations d’emplois ont suivi la progression de la population active et le taux de chômage est resté globalement stable. Celle-ci a également souligné que l’inflation demeurait élevée.

Si le maintien des taux était conforme aux attentes, il contraste avec le tableau économique et inflationniste dressé par la Fed. La résilience des dépenses, la vigueur des investissements des entreprises, la stabilité du marché du travail et le niveau élevé de l’inflation plaident en effet pour un resserrement supplémentaire, rendant cette pause quelque peu surprenante. Une forte croissance de la productivité peut toutefois atténuer les pressions sur les prix. Un nouveau resserrement reste donc clairement envisageable, sans que de nouvelles hausses de taux soient pour autant inévitables. La Fed a aussi souligné que les prochaines statistiques aideraient à déterminer l’orientation monétaire appropriée pour ramener l’inflation à l’objectif de 2% en temps voulu.

Par ailleurs, Kevin Warsh, président de la Fed, a indiqué que la Réserve fédérale continuerait de se réunir huit fois par an, mais qu’à partir de l’automne 2027, certaines réunions seraient consacrées à des discussions plus larges sur la stratégie monétaire plutôt qu’à des décisions de taux. En 2027, une réunion ne donnera lieu ni à un vote sur les taux ni à la publication d’un communiqué de politique monétaire. Pour 2028, il prévoit deux réunions de ce type, ce qui ramènerait à six, au lieu de huit, le nombre de réunions programmées consacrées aux décisions de taux.

Cette réunion a confirmé qu’un nouveau resserrement monétaire reste probable, mais que la Fed entend prendre le temps d’évaluer la situation. Cette prudence reflète un environnement économique de plus en plus complexe. Les pressions sur les prix se sont à nouveau intensifiées : l’inflation globale, mesurée par l’indice des prix à la consommation (CPI), atteint désormais 3,7% sur un an, tandis que la croissance reste résiliente. Le marché du travail montre en revanche des signes de faiblesse : les créations d’emplois ont nettement ralenti et le taux de chômage a légèrement augmenté, à 4,2%. La Fed doit donc arbitrer entre une inflation plus élevée et une croissance solide, d’une part, et les premiers signes de fragilité de l’emploi, d’autre part.

Les récentes déclarations de la Fed suggèrent, dans l’ensemble, un resserrement supplémentaire, mais sans urgence. Warsh a notamment relevé que les conditions financières et de crédit s’étaient durcies pour certaines entreprises et certains ménages depuis la hausse des taux de septembre, sans pour autant être restrictives dans leur ensemble. Les marchés estiment à environ 83% la probabilité d’une hausse des taux en décembre. Cette anticipation suggère une poursuite graduelle du resserrement plutôt que la fin du cycle de hausse des taux.

La réaction initiale des différentes classes d’actifs est restée relativement modérée. Les actions américaines ont légèrement progressé, signe que le maintien des taux, largement anticipé, n’a guère perturbé l’appétit pour le risque. Sur le marché obligataire, les rendements des emprunts d’État américains ont légèrement divergé selon les échéances : le rendement à deux ans a quelque peu reculé, tandis que celui à dix ans a augmenté. Les investisseurs continuent de mettre en balance la persistance des pressions inflationnistes et la perspective d’un nouveau resserrement monétaire.

Les taux devraient dès lors rester particulièrement sensibles à l’évolution de l’inflation et du marché du travail. Les investisseurs cherchent à évaluer non seulement le calendrier de la prochaine hausse, mais aussi l’ampleur du resserrement qui sera finalement nécessaire. Les actions demeurent, quant à elles, relativement résilientes. L’attention se porte déjà sur les résultats des grandes entreprises technologiques et sur ce qu’ils révèlent de la pérennité et de la rentabilité du cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle (IA).

Cette divergence pourrait se prolonger : les obligations sont directement exposées aux perspectives d’inflation et aux anticipations de politique monétaire, tandis que la performance des actions dépend de plus en plus des résultats des entreprises et de la solidité des grandes tendances structurelles d’investissement.

Pour les investisseurs, le principal contraste demeure entre la pression de taux durablement élevés sur les obligations et les secteurs de l’économie sensibles aux taux, et un marché d’actions encore soutenu par les résultats des entreprises et les investissements dans l’IA. Cette résilience pourrait se prolonger, mais serait plus difficile à maintenir si la persistance de l’inflation imposait finalement un resserrement monétaire plus marqué.

La réunion, tenue peu avant les élections de mi-mandat, attire également l’attention sur les interactions entre la politique monétaire et le contexte économique. Les décisions de la Fed restent toutefois guidées par ses objectifs en matière d’inflation et d’emploi.

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