Dernière hausse de taux de la BCE pour lutter contre l’inflation ?

Lors de sa très attendue réunion de septembre, la BCE a décidé de relever ses taux d'intérêt directeurs de 25 points de base, comme nous l'avions anticipé. Le taux d'intérêt des opérations principales de refinancement et le taux de la facilité de prêt marginal seront portés respectivement à 4,50% et 4,75%, tandis que le taux de dépôt sera fixé à 4,00%.

Prenant en compte la récente hausse des prix de l'énergie, la BCE a relevé ses prévisions d'inflation pour 2023 et 2024 de 0,2 point de pourcentage par rapport au mois de juin, à respectivement 5,6% et 3,2%. En revanche, elle a légèrement abaissé ses prévisions d'inflation pour 2025, de 2,2% à 2,1%. Les pressions sous-jacentes sur les prix dans la zone euro restent élevées même si, selon la plupart des indicateurs, elles commencent à s'atténuer. Alors que la projection pour l'inflation de base pour l'année en cours est restée inchangée à 5,1%, la BCE a revu ses prévisions pour 2024 et 2025 légèrement à la baisse, de 0,1 point de pourcentage, à respectivement 2,9% et 2,2%.

La transmission des précédentes hausses de taux d'intérêt à l’économie bat son plein, ce qui, comme le souhaitent les gardiens de la monnaie dans leur lutte contre une inflation encore trop élevée, va encore durcir les conditions de financement et freiner la demande à l'avenir. Compte tenu de l'impact croissant de ce frein sur la demande intérieure et de l'affaiblissement de la demande mondiale, la BCE a sensiblement révisé à la baisse ses projections de croissance économique pour la zone euro. La BCE prévoit désormais une croissance du PIB de 0,7% en 2023 (contre 0,9% en juin) et de 1,0% en 2024 (contre 1,5%), ce qui correspond à peu près à nos propres prévisions de 0,8% pour 2023 et de 0,9% pour 2024. Pour l'ensemble de l'année 2025, la BCE prévoit une croissance moyenne de 1,5%, soit une légère révision à la baisse de 0,1 point de pourcentage par rapport à sa projection de juin.

Les marchés boursiers européens ont enregistré une hausse généralisée : l'Euro Stoxx 50 et le STOXX Europe 600 ont progressé d'environ 1,5%, tandis que l’indice DAX a gagné 1%. Les rendements des Bunds allemands à 2 ans ont légèrement baissé à 3,16%, tandis que ceux des Bunds allemands à dix ans ont baissé plus fortement - de 7 points de base - à 2,58%. Sur le marché des changes, l'euro s'est déprécié d'environ 0,5% par rapport au dollar et, à 1,066, le taux de change EUR/USD a temporairement atteint son niveau le plus bas depuis mars dernier. Les prix à la production et les ventes au détail plus élevées que prévu aux États-Unis en sont probablement également en partie responsables.

À la question de savoir s'il s'agissait de la dernière modification des taux d'intérêt ou si la porte était ouverte à d'autres hausses de taux, Christine Lagarde, présidente de la BCE, s'est montrée timorée lors de la conférence de presse : "Avec la décision d'aujourd'hui, notre évaluation actuelle est que nous avons suffisamment contribué à ramener l'inflation à son niveau cible en temps voulu". Toutefois, elle a aussi déclaré que "le focus de la politique future" se déplacerait probablement "un peu plus vers le long terme", bien qu'elle n’ait pas pu affirmer pour l'instant que le pic des taux d'intérêt avait été atteint.

Comme la majorité des participants de marché, nous pensons qu'avec un taux de dépôt de 4%, le pic des taux d'intérêt dans le cycle de resserrement monétaire actuel a probablement été atteint. Les signes d'une transmission très efficace des précédentes hausses de taux d'intérêt ne peuvent être négligés : les taux des prêts augmentent, la demande de crédit a sensiblement diminué, la dynamique des dépenses de consommation et des investissements sensibles aux taux d'intérêt est en baisse, voire négative, et l’excédent d'épargne des ménages soutient moins la demande qu'elle ne le faisait il y a six à neuf mois. En outre, l'inflation de base a probablement atteint son maximum et il y a lieu de croire qu'il en sera de même pour l'inflation dans le secteur des services. Il n'y a pas de signes d'une spirale généralisée salaires-prix dans la zone euro. Toutefois, les récentes hausses des prix de l'énergie pourraient donner un nouvel élan à l'inflation globale, ce qui se reflète dans l’augmentation des prévisions d'inflation pour 2023 et 2024.

Avec sa décision, la BCE est également susceptible d'avoir pris en compte les risques de reflation découlant de la récente augmentation des prix de l'énergie. Le chemin vers l'objectif d'inflation de 2% - en particulier le "dernier kilomètre" - pourrait être compliqué et nécessiter des taux d'intérêt élevés pendant plus longtemps. Actuellement, nous n’anticipons pas de premières diminutions des taux d'intérêt avant la mi-2024, mais il est difficilement concevable d'atteindre l'objectif plus rapidement sans une baisse significative de la demande agrégée et un ralentissement économique correspondant.

Votre portefeuille est-il encore adapté à la situation économique ?