A l’approche de 2023, nous apprécions les actions européennes (indice de référence : MSCI Europe) pour plusieurs raisons. Parmi celles-ci, la plus importante est que nos économistes sont optimistes quant au fait que la récession en zone euro serait modérée et de courte durée. Par conséquent, les bénéfices des entreprises devraient beaucoup mieux résister que lors des récessions précédentes. Contrairement à ce qu’on observe pendant les récessions typiques, les taux d'intérêt et les prix de l'énergie devraient cette fois-ci rester élevés, en raison de la combinaison d'une politique monétaire restrictive de la Banque centrale européenne (BCE) et d'un excédent de demande persistant sur les marchés de l'énergie. Cette situation devrait se traduire par des bénéfices plus élevés que d'habitude des valeurs financières et des valeurs liées aux matières premières, qui connaissent généralement les plus fortes baisses de bénéfices pendant les récessions.
En outre, les valorisations des actions européennes apparaissent attractives. À cette fin, nous examinons quatre mesures de valorisation différentes : d’abord le ratio cours/bénéfices des 12 derniers mois, et ensuite 3 mesures basées sur les perspectives des 12 prochains mois comme (à nouveau) le ratio cours/bénéfices, le ratio cours/valeur comptable et le rendement de dividende. Nous comparons les niveaux de valorisation actuels en Europe avec les niveaux historiques et avec les Etats-Unis et d'autres pays développés.
Le rebond récent des cours des actions européennes signifie que les niveaux de valorisation sont désormais bien supérieurs à leurs points bas de septembre. Cependant, dans une perspective historique, les ratios cours/bénéfices sont toujours inférieurs au niveau moyen observé depuis 2004, malgré leur hausse récente.
Le ratio cours/valeur comptable actuel se situe juste au-dessus de la moyenne historique, tandis que le rendement de dividende est nettement inférieur à la moyenne. Par conséquent, dans une perspective historique, les actions européennes semblent bon marché sur la base des ratios cours/bénéfices, mais cela semble moins le cas sur base des deux autres mesures de valorisation. Cela met en évidence les doutes du marché quant à la durabilité des bénéfices des entreprises, étant donné qu'une partie importante des hausses des bénéfices peut être attribuée à l’évolution du taux de change et du cours des matières premières.
En termes relatifs, les actions européennes apparaissent bon marché par rapport aux actions américaines (indice de référence : MSCI U.S.) sur base des 4 mesures de valorisation (voir graphique 1). Une partie de la décote du marché d’actions européen peut être attribuée à sa forte pondération en actions de valeur, telles que les valeurs financières, l'énergie et les matériaux, et au manque relatif d’actions de croissance. Toutefois, même lorsque nous normalisons ce résultat en appliquant les pondérations sectorielles de l’indice MSCI U.S. aux secteurs de l’indice MSCI Europe, le ratio cours/bénéfices de ce dernier reste inférieur de 24% à celui des États-Unis, ce qui signifie qu'une décote importante subsiste. Cela peut s'expliquer dans une certaine mesure par les perspectives de croissance économique incertaines en Europe, la poursuite de la guerre en Ukraine, la crise énergétique et le caractère cyclique plus élevé des bénéfices européens en termes relatifs. Si certains de ces obstacles sont levés, cela pourrait déjà suffire pour réduire quelque peu l'écart de valorisation et les actions européennes pourraient surperformer l'année prochaine.
Il convient toutefois de noter que les actions européennes semblent nettement moins bon marché que celles des autres pays développés, à l'exception des États-Unis (indice de référence MSCI World ex-US). Les ratios cours/bénéfices en Europe sont à peine plus bas, ce qui fait que l'Europe n'est ni bon marché ni chère. En revanche, le ratio cours/valeur comptable est beaucoup plus élevé. Dans le même temps, le rendement de dividende est actuellement presque le même pour les deux indices, alors qu'il est généralement légèrement supérieur pour les actions européennes.
Les actions européennes affichent une valorisation très attractive par rapport aux actions américaines, mais n’apparaissent pas si bon marché par rapport à d'autres régions comme le Japon, le Canada et le Royaume-Uni. Les comparaisons basées sur les données historiques offrent un tableau mitigé. Les ratios cours/bénéfices sont inhabituellement bas en Europe et soulignent les incertitudes entourant les bénéfices. Historiquement, le bénéfice par action a chuté de 30% pendant les récessions en Europe.
Néanmoins, nous pensons que les actions européennes pourraient surperformer en 2023 si la récession sévère intégrée par le marché ne se matérialise pas et si les bénéfices des entreprises s'avèrent plus résilients que ce que beaucoup craignent.
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17 novembre 2022
21 novembre 2022
