Les récentes données économiques américaines étaient quelque peu mitigées. Les salaires hors secteur agricole ont été inférieurs aux attentes, mais les ventes au détail ont continué à indiquer une consommation sous-jacente robuste. De plus, les chiffres de l’inflation de mars ont également été solides, ce qui a considérablement modifié les attentes concernant la trajectoire des taux directeurs de la Réserve fédérale (Fed). Les prévisions indiquent désormais 2 à 3 baisses de taux d’ici mars 2025, alors qu’en début d’année, on en attendait 8 pour la même période. De plus, le taux final attendu est passé de près de 2,75% à environ 4%, ce qui a poussé la courbe des taux à la hausse.

Les rendements des emprunts d’Etat sont généralement proches de la croissance nominale du PIB (graphique 1), ce qui n’a pas été le cas de ces dernières années pour les emprunts d’Etat à dix ans, dont le niveau de rendement était nettement inférieur à la croissance nominale. Les investisseurs s’attendent également à ce que le rendement obligataire à long terme compense la perte de pouvoir d’achat attendue en raison de l’inflation. Le taux à 10 ans est donc généralement supérieur à l’inflation.

Graphique 1: PIB nominal américain et rendement obligataire

Cependant, les mesures d’assouplissement quantitatif des banques centrales ont poussé les taux à la baisse. Par conséquent, les rendements des emprunts d’Etat sont restés inférieurs à l’inflation pendant plusieurs années. L’écart s’est considérablement creusé après la forte hausse de l’inflation en 2021-2022. Cet écart s’est depuis réduit en raison à la fois de la hausse des taux d’intérêt et des chiffres d’inflation plus modérés (graphique 2). Les rendements sont désormais revenus à des niveaux qui semblent largement cohérents avec le niveau d’inflation.

Graphique 2 : Les obligations d’Etat de la zone euro à 10 ans

Tant aux Etats-Unis que dans la zone euro, les rendements sont actuellement proches des niveaux indiqués par les données économiques fondamentales. Les variations des rendements sont motivées par les données économiques entrantes, ainsi que par les attentes de changements dans la politique monétaire des banques centrales. Dans ce contexte, nous nous attendons à une courbe des taux plus raide et à des rendements légèrement plus élevés sur les emprunts d’Etat de la zone euro à dix 10 ans, ainsi qu’à des rendements légèrement inférieurs sur les obligations d’Etat américaines à 10 ans.

Etant donné que les cours des emprunts d’Etat à long terme sont plus sensibles aux décisions des banques centrales basées sur les données économiques, les investisseurs prudents peuvent privilégier le fait d’investir dans des emprunts d’Etat à court et moyen terme, surtout parce que les rendements sur ces échéances sont légèrement plus élevés. Cependant, en raison de la récente augmentation des taux d’intérêts à 10 ans, se pose la question de savoir s’il est nécessaire d’augmenter la durée dans le portefeuille à ce niveau ou si une nouvelle hausse des taux pourrait offrir un meilleur point d’entrée.

Nous sommes convaincus qu’il y aura une progression supplémentaire dans la lutte contre l’inflation, ce qui permettra à la Fed de baisser les taux cette année. Le potentiel de hausse supplémentaire des rendements à long terme semble donc plutôt limité. Cependant, il convient de souligner que dans ce cas, les scénarios pessimistes géopolitiques susceptibles de raviver l’inflation ne sont pas pris en compte. De même, les préoccupations concernant la soutenabilité du budget américain, comme l’année dernière, pourraient entraîner une hausse des taux d’intérêt, bien que de telles incertitudes ne soient pas d’actualité pour le moment. Dans l’ensemble, les niveaux actuels de rendement semblent suffisamment attrayants pour augmenter progressivement la durée dans le portefeuille.

Les écarts (spreads) sur les obligations Investments Grade¹ (IG) en euro par rapport à leurs rendements respectifs sur les emprunts d’Etat ont chuté de 23 points de base cette année pour atteindre le niveau actuel de 112 points de base (ICE BofA Euro Corporate Index), loin de 196 points de base d’il y a environ un an lors de la crise bancaire suisse. En comparaison, les spreads sur les obligations IG en USD (Bloomberg U.S. Corporate Bond Index) ont baissé de 12 points de base. Les spreads dans le segment High Yield² (HY) ont encore diminué de 44 points de base cette année, avec un spread qui s’élève actuellement à 351 points de base (ICE BofA Euro HY Index).

L’assouplissement des conditions de financement des derniers mois et des rendements, qui sont en moyenne d’environ 50 points de base inférieurs sur le marché Investment Grade par rapport aux pics d’octobre, ont incité les émetteurs à profiter de cette situation. Au premier trimestre de 2024, environ 220 milliards d’euros (bruts) ont été émis, le trimestre le plus fort depuis 2010. Les spreads se sont resserrés malgré l’importante augmentation de l’offre, ce qui témoigne de la forte demande sous-jacente sur le marché du crédit en euros.

Selon nous, la demande restera élevée, car les fonds qui s’étaient dirigés vers des investissements alternatifs illiquides pendant l’ère des rendements ultra-bas dans le marché du crédit reviennent progressivement. Nous maintenons notre préférence pour les obligations d’entreprises Investment Grade en raison du rendement à l’émission (ou rendement du coupon) qui s’élève actuellement à 3,96%, et nous nous attendons à ce que les grands investisseurs institutionnels trouvent ce niveau attrayant.

Nous constatons également qu’environ 40% du marché obligataire EUR IG est composé d’émetteurs financiers. Les spreads du secteur financier (niveaux actuels : 125 points de base) sont près de 18 points de base plus élevés que ceux du secteur non financier. Nous nous attendons à ce que cette différence diminue encore.

Contrairement aux autres segments, le volume brut d’émissions sur le marché EUR HY a été modeste cette année avec 22 milliards d’euros. Toutefois, grâce aux relèvements de notation, l’émission nette a été négative. Associé à un afflux considérable et à un sentiment positif général pour les actifs risqués, cela a entraîné une forte baisse des spreads HY. Néanmoins, les récentes nouvelles négatives concernant les émetteurs moins bien notés ont mis l’optimisme sous pression et nous pensons que les spreads vont à nouveau se resserrer. Enfin, nous nous attendons à ce que la tendance à la notation s’inverse vers davantage de dégradations, ce qui augmentera l’offre nette à l’avenir. Malgré un rendement séduisant d’environ 6,8%, le rendement risque n’apparaît donc pas si attractif.

Les spreads sur les obligations IG en USD se sont maintenus à leur niveau actuel d’environ 89 points de base (Bloomberg U.S. Indice Investment Grade). La même tendance s’est poursuivie dans le secteur HY, où les spreads ont chuté à 324 points de base.

Il est remarquable que cette baisse des spreads coïncide avec une offre solide, ce qui souligne la force de la classe d’actifs cette année. L’émission brute sur le marché primaire IG s’est élevée à près de 540 milliards USD au premier trimestre, soit environ 30% de plus que sur la même période l’année dernière.

Les émissions HY du premier trimestre ont atteint environ 89 milliards USD, soit plus du double de l’année dernière. Comme le montrent les données des sept dernières années, le premier trimestre est généralement celui où l’offre d’IG est la plus élevée.

La demande d’obligations IG est forte, les gestionnaires de fonds affichant des afflux depuis 20 semaines consécutifs. Rien que pour cette année, le compteur s’élève à 52 milliards USD. Le rééquilibrage des portefeuilles à la fin du trimestre a probablement également entraîné un flux de capitaux des actions vers les obligations.

Malgré la forte baisse des spreads au cours des deux derniers trimestres, les perspectives de demande restent toutefois favorables. En combinaison avec les baisses de taux de la Fed, les spreads dans le segment IG pourraient encore se contracter un peu plus. Quoi qu’il en soit, notre vision positive des obligations IG en USD repose toujours sur le rendement élevé des coupons. D’autre part, l’optimisme dans le segment HY semble avoir quelque peu explosé. Nous observons toujours des risques accrus pour les émetteurs moins bien notés qui continuent à éprouver des difficultés dans un environnement de taux d’intérêt élevés pendant une période prolongée.

Le cycle des taux d’intérêt est avancé et les investisseurs suivent de près les remarques des banques centrales sur d’éventuels changements de vision de la politique monétaire. Étant donné que les prévisions de premiers abaissements de taux ont été reportées au deuxième trimestre, voire plus tard, les rendements des obligations d’État ont continué à augmenter depuis le début de l’année. Bien qu’une nouvelle hausse modeste ne puisse être exclue, nous pensons que la hausse des taux des obligations d’État à 10 ans est suffisamment avancée pour ajouter progressivement une certaine duration. Nous nous attendons à ce que les prix obligataires évoluent plutôt dans une fourchette à court terme. Les investisseurs obligataires se concentreront donc probablement sur le rendement des coupons, avec un accent sur les obligations d’entreprises.

Les produits d'investissements sont sujets à risques. Ils peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et vous pouvez ne pas récupérer le montant de votre investissement. Toute décision d’investissement doit être conforme à votre Financial ID (profil d’investissement). Plus d’informations sur deutschebank.be/financialid.

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Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures.

1. Les obligations ‘Investment Grade’ sont des obligations provenant d’émetteurs dont la situation financière est considérée comme robuste. Elles ont une notation allant de AAA à BBB- chez Standard & Poor’s, ou une notation équivalente chez Moody’s ou Fitch. Plus la notation est élevée, plus la probabilité que l’investisseur soit remboursé par l’émetteur à l’échéance finale (sauf en cas de faillite) est grande.

2.  Les obligations ‘Non-Investment Grade’ (High Yield) sont des obligations provenant d’émetteurs dont la situation financière est considérée comme beaucoup plus risquée. Elles ont une notation comprise entre BB+ et D chez Standard & Poor’s, ou une notation équivalente chez Moody’s ou Fitch. Comme le risque de défaut de paiement des émetteurs High Yield est sensiblement plus élevé, elles offrent un rendement potentiel plus élevé que les obligations ‘Investment Grade’.

3. Le terme "fonds" est l’appellation commune pour un Organisme de Placement collectif (OPC), qui peut exister sous le statut d'OPCVM (UCITS) ou d'OPCA (non–UCITS), et prendre diverses formes juridiques (SICAV , FCP etc). Un OPC peut comporter des compartiments. Les fonds sont sujets à risques. Ils peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant de leur investissement.